＊張化橋接待中國支付通（8325 HK）訪客時的發言
前幾天，某基金經理跟我說，"港幣完了。肯定完了。流通中港幣 xxx 萬億元，如果每個港人（或者一半的港人）都拿著港幣找香港政府兌換美元，香港政府無法拒絕。但是，政府手上又沒有那麼多美元。...."。
我問他，港人為什麼要那樣做呢？大家都把一半的錢準備好了嗎？你有多少現鈔？如果咱們都商量好了，在準備現鈔的過程中，必然要賣房子，房價會大跌，股價會大跌，於是，咱們中的很多人就變卦了，開始反向操作：抄底股市，抄底房地產，於是，...
分析員們，和記者們看小說看得太多了。看電影看得太多了！
俗話說，好事不出門，壞事傳千里。報紙和互聯網充斥著壞消息。看多了，影響身體。所以，我認為，天塌下來有高個子頂著。怕什麼？
中國占世界人口的比重大約20％，GDP大約13％（略大於日本）。過去幾年，日元兌美元貶值30％，可資本市場風平浪靜。而且西方國家的政府和媒體還大唱讚歌。可是，去年八月，人民幣兌美元（在連續升值十年後）貶值3％，世界一片恐慌。
中國跟歐美國家的政治制度，意識形態差距太遠，中國的軟實力不夠。中國還是不善於資本主義的遊戲。咱們的制度也讓西方人無法安心，所以他們只能猜測，往壞處想。
現在，全球資本市場很焦慮。為什麼？
（1）資產價格（股票，外匯，房子）的波動本來就很正常。過去連續幾年，歐美股票和債券大漲，我沒有聽到大家抱怨，怎麼下跌就抱怨呢？合理估值從來就是一個很寬的區間。在這個區間裡波動，沒有什麼了不起。如果跌破了合理區間，大家應該抄底，應該高興才對啊！
（2）全球都遇到兩個共同的問題：投資的邊際回報率下降，貧富差距太大。關於回報率下降的問題，你看看銀行就行了：2008年大危機之前，西方的銀行習慣於15％上下的淨資產回報率（ROE），負債極高（總資產／資本=30倍上下），現在呢，5－6％ROE，負債率雖然降到了20倍，但還是很高。德銀，瑞信，巴克萊和蘇格蘭皇家銀行，等等，好像都還有集資需要。為什麼？賺錢少，虧錢多，撇帳多，資本顯得很不夠。
利率下降本應該帶來股市高漲，但是瑞典，瑞士和日本把利率降到負數，大家又害怕了。現在，很多觀察家說，"負數好！但是，負得還不夠厲害！還要降息！"
為什麼？消費者還是不肯消費，企業還是不肯投資。但是，當回報率太低的時候，即使零利息也是個負擔啊！去年，歐洲央行答應給轄區所有銀行提供流動性貸款，但是，很少銀行申請。因為，終端客戶不需要貸款。大家負債已經太高，吃飽了。
這跟貧富差距有關。現在，世界上有效需求不足，部分原因是，富人佔據了太大比例的財富，但是，他們的儲蓄率太高，導致經濟不振。
對此，大家提出了各種解決問題的方案：
(A）負利率，
(B) 砍掉央行的獨立性，
(C) 加大財政支出（包括挖坑，填埋黃金，再挖出來，用直升飛機撒錢，等），但是，西方國家就是拒絕成立國企，讓國企來消耗資源。他們認為，國企的罪過除了浪費資源以外，還會破壞競爭的公平性，並加大腐敗。
A股過去一年多來發生的事情，就像惡夢一樣。本人的愚見：A股還是貴。政府應該精兵簡政，發展經濟，而不是在股市上想辦法。現在，大家可能明白了。這是進步。
中國房地產過剩嚴重，這是信貸膨脹的結果。目前，開發量還是很大。未來幾年，價格可能慢慢下跌。開發商的貸款對銀行的壓力很大。幸運的是，居民按揭貸款不大。
過去三年，由於"辣招"，大家一直預言香港房地產大跌。預言錯了三年，最近終於正確了一回。不過跌得也不厲害（10％）。我認為，未來房價下跌的壓力也不大。
幾個原因：利率還會很低（1997年前，按揭貸款的利率10％以上，現在2％左右），而且，香港大量的房子根本就沒有按揭了（還清了）。在1997年的危機以後，香港人非常謹慎。二十年來，香港的人口從500多萬增加到700多萬），地盤沒有增加。二十年來，收入增長率相當高，房價的增長率並不高（二十年房價累計上升大約50％而已）。
香港只有貧富差距問題，沒有房價太高的問題。
多年來，世界人民提心吊膽，害怕中國信貸危機爆發。我認為，這只怪咱們不善於溝通。中國的居民負債很少，政府負債（包括地方政府）不大，而且持有大量企業股權可以變現，企業負債雖然嚴重，但是，永遠可以通過增加信貸的辦法解決問題。"面多了，加水。水多了，再加面"。希臘之所以出問題，是因為它欠太多外債。中國並沒有這個問題，內債不是債。你看日本：內債很高。有什麼不好？
而且，希臘不能發行貨幣，中國可以。上市公司只要能夠發行新股集資，就永遠沒有流動性問題。對不對？政府也一樣。上市公司增發新股，還有風險（發不出去），而政府發行鈔票，你我必須接受。
有人問起"加薪"。加薪就跟上市公司增發新股一樣：攤薄另外的人。那些不能加薪的人補貼加薪的人。
人民幣還會貶值嗎？我看不會。由於石油和大宗商品跌價，中國進口成本大跌，每個月的貿易順差巨大。而且，人民幣還在合理區間。不象九十年代，現在沒有黑市（或者外匯券）。老百姓對政府還是很有信心，資本外逃並不嚴重。外匯儲備再跌一半也沒有問題，本來就是太多。要外匯儲備幹什麼？
港幣：大家吵來吵去，說，港元高估了，綁住美元不合理，等等。都對。但是這種討論沒有意義，浪費時間。香港政府說不變，就是不變。中央政府也不想變。一句話說完了。句號。任何貨幣制度都有好處，壞處。只要你堅持一個制度，讓別的經濟變數去調整，去適應，就行了。港幣盯住美元，讓房價，物價和股價去調整。
結語：
投資者該買點什麼？大膽買中國的銀行，券商，信達，華融，礦業，金屬，週期股。暫時忽略太穩定的醫藥和消費類股票。The world is your oyster.
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