四大指標力證 新興國撐得住

金融風暴未成氣候

近月亞洲新興國股匯市場火燒連環船，先有印度、印尼，繼而是泰國、菲律賓，金融風暴再起之說不脛而走。提起金融風暴，港人無不提心吊膽。今期「投資導航」透過四大指標——經濟狀況、股匯走勢、外圍因素及資金流向，再配合專家意見，歸納出金融風暴其實未成氣候，為大家定一定驚。

指標一：各國赤字改善

亞洲市場近日面對的恐慌情況，有97年的影子，雖然近期各國經濟有惡化迹象，但較諸當年過熱場面，情況相對較易控制。例如各國的經常賬赤字佔國內生產總值（GDP）比例較當年改善；另一方面，區內企業現時的財政狀況亦相對穩健。

受累資金流走，加上中國及印度兩大引擎轉慢，拖累區內國家經濟。馬來西亞早前就將今年經濟增長預測下調至介乎4.5%至5.0%，泰國上季更意外地陷入衰退。不過，如果與97年區內國家經濟過熱情況比較，現時的局面可控程度較高。

經常賬赤字方面，儘管印度及印尼等國家的經常賬赤字佔GDP比重近期轉差，但情況不及97年嚴峻，香港、菲律賓及南韓以至台灣等區內國家，更錄得經常賬盈餘。反觀97年，香港、印度、印尼、南韓、菲律賓以至泰國，當年的經常賬都錄得龐大赤字。

印尼股市調整屬正常

星展銀行（香港）財資市場部大中華區執行董事王良享認為，今次未必是所有東南亞國家的危機，美元流動性收縮下，市場開始擔心印尼財政赤字，借勢沽印尼股市，該國股市2009年3月至今升逾3倍，今次股市有調整屬正常，他認為即使儲局9月開始退市，情況亦不會加劇。
他表示，印度雙赤問題存在已久，但當地資本市場未完全開放，流出的資金是買債券賺高息或買股票，金額不算龐大。

指標二：亞幣難受狙擊

近期亞洲新興國股市匯市雖急劇下滑，但難與97年時的泡沫危機相比。當年亞洲經濟因熱錢流入出現泡沫，多數區內國家貨幣都與美元掛鈎，當時美元轉強令東南亞國家出口變得昂貴，令這些國家的經常賬惡化。匯率偏高加上與美元掛鈎，成為「炒脫鈎」的狙擊契機。
泰國經濟泡沫在96年時已達頂𥧌，至97年7月前三個月內，泰銖兌美元匯價累升逾6%，幣值被嚴重高估，埋下被狙擊伏線。97年7月初，泰國宣佈放棄固定匯率讓泰銖浮動，炒家索羅斯乘勢狙擊，令泰銖匯價急跌，菲律賓比索、印尼盾及馬來西亞令吉相繼成為炒家攻擊對象。其後新加坡元、港元及韓圜亦受到狙擊，東南亞金融風暴最終演變為亞洲金融風暴。不過，現時亞洲貨幣大部份已與美元脫鈎，貶值潮亦非新事物，就算印度盧比屢創新低，但其實貨幣貶值反而有助區內經濟重新起步。

羅家聰：債樓市更高危

股市方面，現今情況與97年時亦有明顯分別，當年外資熱錢太多將亞股舞高弄低，釀成金融風暴。雖然如今儲局退市造成資金撤離，但儲局多次強調會循序退市，令衝擊力大減。
交通銀行首席經濟及策略師羅家聰指出，97年金融風暴時主要是股匯下跌，但現時亞太匯率自由浮動，下跌亦是漸進式而非直線式下跌，因必要時央行會出手干預，現時股市的市盈率又不是十分高，相信債市和樓市出事的嚴重性會較大。

指標三：儲局掌控大局

亞洲新興國家近年外儲較97年時大幅提升，加上資金流向並非如當年般由金融大鱷狙擊亞幣作主導，反而是由穩健的聯儲局作「操盤手」，同樣減低亞洲金融風暴再爆發的風險。有專家更指，現時所謂的風暴，只是大戶興風作浪的把戲。

當年亞洲金融風暴由泰國爆發，同年迅速蔓延至其他東盟國包括印尼、新加坡、馬來西亞和菲律賓。南韓、香港和台灣其後亦遭殃。美國國會研究報告（CRS）歸納97亞洲金融風暴的三大主因，包括外儲短缺，令其股匯市不堪一擊；其次是新興國家金融體系當時發展欠成熟，以及美國剛從90年代的經濟危機復蘇所致。

反觀今年亞洲新興國資金雖然嚴重流失，但專家認為97年金融風暴危機重現機會微。回顧97年，大鱷沽空亞幣獲利，反觀今次區內走資，主因歐美經濟好轉和美國部署收水，推升美元，令資金回流。

曾淵滄：港股「冇肉食」

回顧97年，大鱷沽空亞幣獲利，反觀今次區內走資，主因歐美經濟好轉和美國部署收水，推升美元，令資金回流。大學教授曾淵滄認為，今次所謂亞太風暴，根本是大戶興風作浪，與97年金融風暴時突然爆發不同，危機最後的元兇其實是中國經濟差拖累新興國，但現時很多東南亞國家的貨幣已自由浮動，可借貶值谷經濟。另方面，現時港股估值較97年便宜，大跌風險有限，大戶都覺得「冇乜肉食」，故爆發97年時的危機亦相對減少。

指標四：資金未見急撤

東南亞各國近日資產市場大崩潰，分析隨即歸納為金融海嘯後持續湧向亞洲的資金，正要班資回朝，雖然多國最近一季股、匯、債資金流出情況明顯，但相關走資額相對08年後累計的吸資情況，佔比只有低至單位數的極小量，撤資之說仍言之尚早。

走資額佔熱錢比例細

若果單從股票市場來看，根據野村截至8月21日的資金流報告數據顯示，不少新興市場互惠基金最近一季開始走資，以股票市場情況最明顯，中國、印度及泰國等更由淨流入變淨流出，三者過去三個月走資額分別為58億、13億及7.6億美元。

另外印尼、馬來西亞及菲律賓期內走資介乎1.6億至4.4億美元。大摩研究亦發現，在5月至7月期間，新興國央行儲備因資金流出而流失810億美元。

情況表現上看似誇張，但倘累計2009至2012年整體新興市場的股票基金，資金流入總額其實多達1,693.2億美元，相對上季大走資249億美元，令今年以來走資額約16億美元，後者佔比其實不足1%，反映目前的撤資情況其實微不足道，亦反映量化寬鬆後大量泊岸亞洲的熱錢，未有大舉撤走的迹象。

除股市外，整體債匯資金的流走情況亦毋須過份擔心。外國媒體早前引述統計數據指，過去四年環球整體湧進新興市場的資金高達4萬億美元，惟近月累積的走資額只以千萬美元計，比例仍然偏低。