文章日期：2019年3月18日
【明報專訊】業績期剛好過了一半時間，至今為止，大部分已公布業績的股份，均能交到功課，即使交不到功課的，如匯控（0005），市場對他們亦格外開恩。凡此種種，皆顯示市場游資充裕，等着入市的投資者，較諸現水平等着獲利回吐者眾。
年初至今，表現較為出色的行業，包括受惠中美貨幣政策轉向的房地產及公用事業股，當中尤以去年備受國家政策打壓，而去年第三季開始漸獲放生的內房股受惠程度最大。舉個例子，較早前恒隆地產（0101）公布了一份四平八穩的年度業績，惟在去年底5厘高息配合加息預期降溫之下，年初至今股價依然錄得相當可觀的28%升幅。
恒隆集團巨額折讓夠安全
較早前，筆者曾於友報登錄多隻本港地產股過去10年累計表現，當中最讓人失望者為恒隆。歸根究柢，查實是恒隆10年前太受股東抬舉，於2008年10月低位時其市帳率竟然是貴絕同業的0.76倍，而當時行業龍頭新地（0016）估值亦不過僅0.5倍而已。有趣的是，於去年10月，恒隆的估值時光倒流，跌至0.6倍左近，其控股公司恒隆集團（0010），更以不足0.4倍市帳率大平賣，估值差不多是10年前的一半！回顧過去10年，在全球量寬之下，房地產市場估值不知翻了幾多番。
也許，恒隆集團仍須面對電商市場對其國內零售物業的衝擊。不過，明顯地目前市場的巨額估值折讓，為股東提供足夠的安全網。未來幾年，集團有多個新落成的國內收租物業入伙，相關項目的租務情况，將左右未來股價動向。如無不可預料狀况，新項目落成應有助集團增加收入，對盈利及股價有所助益。
太古B估值勝太古A 股息率可達5.3厘
另一家有望否極泰來的老牌港資公司是太古A（0019）B（0087），旗下國泰航空（0293）去年經常性盈利重返正軌，派息按年回升43%。旗下太古地產（1972）位於鰂魚涌的寫字樓群，受惠中環灣仔繞道通車，加上海洋石油服務業務虧損有望收窄，而飲料業務則穩中趨升，預期未來幾年派息依然有望重返2015及2016年前高位，即A股每股派3.9元、B股0.78元。目前，B股較A股折讓頗大，按B股周五收市價及前派息高位計，股息率高達5.3厘。
不單是太古B及恒隆集團，過去10年大部分控股公司折讓有逐步擴闊之勢。當中最主要的推動力，是港股被低迷的市况所陰乾，市場資金緊絀之下，投資者退而求其次，只能買賣市場流通量較佳的子公司，結果控股公司紛紛被投資者所遺棄。然而，除恒隆集團派息差過恒隆地產*之外，太古及電訊盈科（0008）的股息率，均遠高於他們的子公司太古地產及香港電訊（6823）。具備耐性的長線投資者，從現金流的角度看，新資金入市，應首選控股公司，而非他們被市場過分抬舉的子公司。
*其實恒隆集團每年收取來自恒隆地產的股息，如果肯全數派予股東，其股息率亦遠勝其子公司，只是控股公司選擇將股息用作增持子公司，這其實對控股公司來說是增值之舉。
（作者客戶持有恒隆集團、太古B及電訊盈科股份）
以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[林少陽 細味投資]
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