內銀業積

交行(3328)給予市場較大驚喜，其去年全年除稅後盈利按年增加30%至507億元人民幣，較市場原先的預期高4％至6%，鑑於現時的市盈率(P/E)以及市帳率(P/B)，與其過去3年平均值以及同業比較，均出現折讓，估值吸引，可趁機吸納。

信貸質素顯著改善


交行去年的業績之所以表現出色，主要歸功於旗下貸款組合的信貸質素得到顯著改善，令其信貸開支得以大大降低。事實上，交行第4季的不良貸款(NPL)按季以及按年，分別減少6.8%以及12%至219.9億元人民幣，不良貸款比率亦由去年的1.12%下跌至0.86%，導致第4季的信貸虧損撥備總額按季下降12%至31.3億元人民幣。

相比之下，其他內銀於控制旗下貸款組合的信貸質素明顯較遜色。例如農行(1288)，其第4季信貸虧損撥備總額按季便增加50.7%，建行(0939)更加大增102%。

由於交行的存貸比率達到78%，於一眾內銀中屬於偏高，這對於其淨利差(NIM)會構成壓力，交行的管理層亦預期，今年的淨利差只可望保持平穩，故信貸開支控制得宜，對交行的整體業績表現有積極意義。

不過，美中不足的是，交行去年的派息比率，由前年的31.7%，急跌至12.2%，這主要是基於資本補充的需求。管理層表示，隨配股計劃得到股東大會通過並落實，該行的資本充足及核心資本充足比率將分別上升至14.5%以及11%，此後，派息比率有望回升，甚至恢復派發中期息。

配股後資本充足 派息有望回升


交行的現時的P/E以及P/B只有5.8倍以及1.1倍，低於過去3年平均的6.9倍以及1.3倍，相對四大國有銀行中的工行(1398)建行以及農行6.9倍、7.2倍以及7.1倍P/E，以及1.5倍、1.5倍以及1.4倍P/B，出現明顯折讓，若然交行的P/B重返過去3年平均值，其合理股價應該為7.2元。

鑑於大市近日走勢轉差，交行股價難免受壓，建議可先待其股價回落至5.5元水平才進行吸納，目標價為今年2月中6.55元的高位。