31/12/2012

期指高水 17 點

2012年最後一個交易日半日市，恒指低開82點，最多倒升31點高見22698，中午收報22656.92，跌9點．全年累升4222點或22.9%。

大行評估 :

大摩：招商局購深赤灣有利弊，東非碼頭具即時貢獻

 　　大摩發表研究報告指出，對於招商局（００１４４）收購深赤灣２５％股權的交易持「中性」看法，有利亦有弊。

　　報告指，正面因素方面，可更有效管理深圳西部港口，具長線策略效應。在盈利方面，預計自２０１３年起，深赤灣將可增加８０００萬元人民幣（約１億元）。同時，終止託管中國南山權益管理權，令中國南山不再成為附屬，透過剝離２０３億元資產及１２３億元負債，更可以降低負債率，由上半年的４４％降至３４％。

　　負面因素方面，收購價有１７％溢價，以及南山集團不再成為附屬，對短期影響有一次性虧損影響，非現金不足２億元。

　　至於招商局斥１﹒８５億美元收購東非吉布提碼頭權益方面，大摩認為，該交易將產生即時具體盈利貢獻。管理層預計投資回報率超過１２％，是招商局擴張海外業務的另一步，將業務伸延至東非。

　　大摩維持招商局「增持」評級，因明年預測市盈率達１２﹒８倍，市帳率１﹒３倍，較歷史平均值１５﹒３％及１﹒８％，折讓１６％及２８％。

港股回顧與前瞻 / 十專家論2013港股

港股2013年料先甜後苦！恒指過去一年經歷過山車般走勢，先攀高再急瀉，但臨近年底環球資金大氾濫，即重拾升軌。展望2013年，大市在熱錢環抱、政策憧憬下料續呈強，普遍估再升一成，又以A股及中資股最瘋炒；不過，下半年歐洲政治暗湧淹至，有機會成為淡友反撲藉口。
記者：林靜　葉景平　高明輝

恒指今年首兩月，由內地放水憧憬推高至21600點水平，但隨後歐債危機殺到，港股三個月狂瀉近兩成後反覆，及至末季美歐日齊齊大放水，熱錢衝向中港市場，最終埋單大漲超過兩成至23000關邊，其中以受惠「全球水浸」的中港房產股升勢最凌厲。

目前市場最迫切的危機，為美國民主共和兩黨在今天臨死線的「財政懸崖」談判，結果足以左右明年初環球股市、以至美國全年經濟情況。不過，市場認為兩黨旨在爭取政治籌碼，雖然談判或拖延至明年2月，但最終仍可避過「墮崖」危機。

中外齊有政策憧憬

最重要是，中國兩會及G8峯會均在今年上半年召開，惹來政策憧憬；另除歐美今季初推出無限量寬（QE）外，日本官員最近亦提出無限QE的可能，環球正處資金大氾濫局面，資產市場表現有火上加油之勢。事實上，港滙自美國無限QE後不斷呈現強勢，金管局頻頻出手注資，短短兩個多月已泵水逾千億元，反映熱錢已泊岸中港，至今仍未有「退潮」迹象，金管局09年不停向市場注資令股市瘋炒局面，大有機會重演。
本報就明年股市展望，訪問十位基金經理及股評人，當中九成均唱好，又以獨立股評人郭家耀最牛，直指恒指明年可闖27000點，潛在升幅近兩成，其餘普遍看升一成至25000關；施羅德投資管理副董事長雷賢達則指市況由資金主導，並估計流入ETF（指數買賣基金）的資金「不會只求一兩成回報」。不過，知名基金經理張一鳴繼續審慎，認為倘中國經濟復蘇概念落空，現水平入市風險仍高，估大市明年只會持續波動。

下半年不明朗因素多

事實上，下半年德國將舉行國會大選，支持度持續下滑的總理默克爾，會否為選票而放棄援助希臘，成為全球焦點，倘德國對歐債的取態有變，大有重蹈今年希臘國會選舉「玩謝」環球大市的危機。中東多國今年亦有大選，環球資產市場有機會受地緣政局緊張而添波動。

訊匯證券行政總裁沈振盈坦言，下半年市況不明朗因素多，情況看不透；獨立股評人陳永陸亦認同，下半年內地通脹或回升，銀根有收緊風險，但調整過後，年底仍可回氣衝高。

市場另一個主要共識，為連續三年經歷弱勢的A股，明年應可一吐烏氣大反彈，普遍估滬指可升兩成，追入高啤打（beta）中資股方為上策。東驥管理董事總經理龐寶林指，明年炒作主題為城鎮化，家電、內房及基建受惠；豐盛金融資產管理董事黃國英甚至直言「民企小注博得過」，穩陣之選為A股ETF及內險；康宏證券及資產管理董事黃敏碩則看好中資電訊股。

■龐寶林

十專家論2013港股

【基金經理】
中海宏洋看高一線
內地城鎮化是主題，基建、家電及住屋都產生很大的需求，尤其主攻二、三線城市的內房可看高一線，如中海宏洋（081）。
龐寶林　東驥基金管理董事總經理

友邦有力再抽上
首季可小注博民企，A股估值看俏，A50（2823）料升幅仍可觀，友邦（1299）消化配股消息後或可抽上，看淡本地地產股。
黃國英　豐盛金融資產管理董事

保利　農行　前景俏
恒指目標25000點，市場對內地過份悲觀，預計經濟再保八，滬指看2500點，內房及內銀最俏，推介保利（119）及農行（1288）。
尹滿華　傲揚投資集團投資總監

恒指四千點上落
明年恒指21000至25000點間波動，升幅視乎資金流入香港情況，但留意不少中資股已錄一定升幅，再升空間收窄。
雷賢達　施羅德投資管理副董事長

後市走勢波動
明年大市走勢視乎中國經濟能否持續向上，除非復蘇故事是真象，否則現水平入市風險仍高，估計後市傾向波動。
張一鳴　Neutron INV Partners首席投資總監

【股評人】
頁岩氣股繼續炒
恒指望25000點，滬指看2300點，估電訊設備股回勇，以及頁岩氣概念續炒，如京信（2342）、安東油田（3337）等。
黃敏碩　康宏証券及資產管理董事

內銀　內險　可看好
現時的利好因素可持續，看好內銀及內險股可受惠A股反彈，但下半年不明朗因素多，有機會在明年再度困擾經濟。
沈振盈　訊匯證券行政總裁

滙控　渣打　料跑贏
恒指睇25500點，國際性銀行股如滙控（005）及渣打（2888）看俏；內地股市連跌兩年，明年有機會造好，H指大有機會跑贏。
熊麗萍　友達資產管理董事

建行　財險　再發力
首季料先上闖2011年高位，惟年中見調整，年底再發力，周期性股份如內地金融、水泥看俏，推介建行（939）及財險（2328）。
陳永陸　獨立股評人

國壽受惠A股彈
市場估值吸引，當中尤以A股跑贏恒指，看好與受惠內地股市造好的板塊，如內險及證券股，其中推介國壽（2628）。
郭家耀　獨立股評人 

表列名家２０１３年港股預測及推薦股份：

名家　　　　　　　恆指明年目標　　　　分析及推薦板塊或股份

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經濟日報　　　　　　年中２４０００　　　推薦基建、水泥、能源特別是天然氣、汽車及

研究部主管　　　　　年底２７０００　　　龍頭內房股

石鏡泉

獨立股評人　　　　　２６０００　　　　　中國經濟見底、全球危機開始淡化，各國新班子

陳永陸　　　　　　　　　　　　　　　　　上場致力搞好經濟，建議買入城鎮化相關板塊、

保險和內銀板塊

訊匯行政總裁　　　　２５０００　　　　　內地經濟好轉，吼基建相關股份，如水泥、

沈振盈　　　　　　　　　　　　　　　　　鋼鐵、電力及清潔能源

ＡＭＴＤ證券　　　　２６０００　　　　　市場流動性改善，美推延續性量寬，而中國有望

業務部總經理　　　　　　　　　　　　　　放鬆銀根，吸納城鎮化帶動板塊，如水泥、鋼材、

鄧聲興　　　　　　　　　　　　　　　　　內銀，及華夏滬深三百（０３１８８）

交銀首席經濟　　　　首兩季　　　　　　　歐洲日本經濟仍差，歐洲仍有多個國家存脫歐

及策略師　　　　　　２４０００　　　　　危機，美國尚未解決債務問題

羅家聰

第一上海證券　　　　２４０００至　　　　內地經濟轉好，熱錢繼續流入，歐債危機平息，

首席策略師　　　　　２５０００　　　　　留意周期谷底行業如紙業股，以及高增長股，

葉尚志　　　　　　　　　　　　　　　　　如內房、濠賭股

康宏證券資產　　　　２４０００至　　　　股指已反映部分利好因素，未來走勢要視乎企業

管理董事　　　　　　２５０００　　　　　業績，留意復甦概念股如機械設備股、４Ｇ股

黃敏碩

新鴻基金融　　　　　２５８００　　　　　內地經濟復甦，熱錢料繼續流入，港股股值仍

證券策略師　　　　　　　　　　　　　　　偏低，上半年買入水泥、建材股，中長線則投資

蘇沛豐　　　　　　　　　　　　　　　　　燃氣、家電、保險股

銀河證券　　　　　　首季２８０００　　　受惠全球經濟復甦，投資中資股

業務部董事

羅尚沛

富昌證券　　　　　　半年２４０００　　　歐債問題未解決，全球經濟有待好轉，吼買航運

研究部總監　　　　　　　　　　　　　　　股，尤以中海集運（０２８６６）、

連敬涵　　　　　　　　　　　　　　　　　中遠洋（０１９１９）

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2012年最佳與最差 & 明年券商目標

【明年預測】

大行指數預測往往以浮誇見稱，命中與否並不重要，最緊要夠搶。惟去年歐債困擾下，大行變得極之保守，部份券商延期甚至不作指數預測，悲觀環境反而造就準確度，大行平均預測今年底恒指目標22183點；H指平均目標則為11340，與現水平指數相差無幾。然而，今年底形勢突然樂觀，大行又再次心雄。

看好地產內銀股

最牛的大行要數瑞信，恒指及H指目標分別為27000點及13600點，潛在升幅約兩成，同為一眾大行之中最牛預測。瑞信表示，相對A股，H股投資價值更大，預計港股繼續受惠QE3、低息環境等因素，預測恒指上半年持續向好，看好本地地產股及內銀股。縱然很牛，瑞信預測今年指數的準繩度最高，對明年的預測也許較有前瞻性。

相比之下，投行一哥高盛「唔夠牛」，預測恒指目標25000點排第二，H指目標則為12500點，高盛表示，估計明年中國經濟增長可高達8.1%，「保八」甚至可維持至2016年，內地經濟明顯見底，明年3月的兩會將令內地政策明朗化，估計會是市況轉捩點。

不過，大行並非一面倒好友，美銀美林成為「孤獨的淡友」，H指目標為9560點，較現水平低16%，報告表示，雖然中國經濟近期有穩定迹象，但實際上數個主要結構性經濟問題都在最近幾季惡化，新領導正嘗試改善，不過一旦遇上阻力，或令大市出現急跌。

不過，孤獨還孤獨，因恒指累積一定升幅，明年目標較2012年調高12%，可見淡友亦要向現實妥協。 

28/12/2012

期指高水 27 點

全周升 160點 ; 留意技術指標已出現背馳 !!

內地財經新聞 ~

光伏股集體跌 傳A股超日太陽老板跑路

太陽能光伏股份今早普遍跑輸大市，保利協鑫(03800)跌1.9%，卡姆丹克(00712)跌2.4%報1.22元。興業太陽能(00750)跌3.5%。陽光能源(00757)跌5.7%。

昨日內地有市場消息指，深圳A股公司超日太陽(002506.SZ)董事長倪開祿被指跑路，留下10億元人民幣債務和超過1000名以上員工，內地多家企業因借貸和擔保受到牽連。該公司本月20日公布股份停牌，至今仍未復牌。消息某程度反映內地太陽能產業的財務風險，對板塊有利淡影響。

事實上，太陽能市場正步入傳統淡季，根據市場研究機構EnegyTrend調查，12月中旬多晶硅價格進一步下跌，平均價格跌破每公斤16美元水平。 

反應 : 超日太陽董事長被傳「走佬」，公司稱海外催收帳款

　　光伏行業遭遇寒冬，超日太陽（深：００２５０６）董事長倪開祿被傳「攜款走佬」，留下數十億元債務。不過，超日太陽內部人士稱，倪開祿確是身在國外，但並非「攜款走佬」而是忙於催收帳款。

　　超日太陽三季報顯示，由於銷售價格大幅下跌及費用增加等因素，前三季歸屬於母公司所有者的淨利潤僅為６２２﹒８８萬元人民幣，同比下滑９７％。

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韓股全年升9.4%

南韓股市造好，三星電子升1.7%，創歷來第2高位。

首爾綜合指數收市升0.49%，報1997點。指數全年上升9.4%。

日股高收0.7%　全年升23%

東京股市升至21個月高位，全年升幅23%，是05年以來最大。出口股受日圓轉弱支持。

日經指數收市升0.7%，報10395點。

2013展望系列

摩根資產料中國有驚喜

葉義信：明年最愛H股

【基金經理2013展望】三之一

去年年尾歐債危機陰影瀰漫全球市場，投資者憂慮今年出現大型股災，猶幸這些「末日預言」如瑪雅人的世界末日預言一樣落空，全年港股反而上升逾兩成。末日論落空，明年工照返、股照炒，如往昔般需要專家教路，〈基金經理2013展望系列〉頭炮，訪問「去年認為入市贏面大」的「好友」摩根資產管理大中華基金經理葉義信！
記者：高明輝

葉義信認為，明年增長動力主要來自中國，「我覺得市場對北京新領導人太保守，新領導人表現會好過預期」，對新領導預期及經濟改革新政，隨時成為大牛市來臨的催化劑。他解釋，2011至2012年MSCI中國指數之所以下跌，是因為市場覺得中國經濟增長慢，若中國經濟再改革，例如進一步私有化及自由化，會出現中國增長的下集，刺激市場對中國的憧憬，MSCI中國指數市盈率（PE）可望重上13至15倍。

料明年出現溫和牛市

不過，他認為另一情況出現機會較大：沒有特別政策及增長因素，增長率及PE皆緩慢，預計PE由現時約10倍的水平升至11倍，增長速度不會「嘭嘭聲」，屬溫和牛市。

一年前訪問Emerson（葉之洋名）時，他看好前景，指MSCI中國指數低於10倍，贏面大。當時該指數PE為8.9倍，現已回升至約10.3倍，指數今年升17%，大致符合當日的預言。他總結2012年為「錯失的牛市」，認為中港股市出現分歧，本地的股份正值牛市，而A股則仍在熊市。他重申，「驚喜來源係中國，因為港股不算太平，升得咁上下，現時要突破預期，就靠中國經濟及公司盈利增長超過預期」。

若明年只能買一種資產，Emerson表示會揀H股，「雖然北京有好多經濟改革措施，但A股可能未搞得掂，H股有QE撐住、有盈利增長、PE可以升，好多樣嘢撐H股」，又稱外國投資者視香港為中國股票的替代品，之前市場對中國仍有硬着陸的憂慮，但今年H指表現會令投資者逐步減少對此憂慮，「相對其他資產例如樓、黃金，要好似賭大細賭一鋪，唔敢包會急升」，但估計H股會有良好的升幅。

美短期震動　入市良機

歐債危機的不安情緒大逆轉，現時近乎是「太耐冇講等於唔存在」，惟Emerson指，歐債風險未完全消除，歐債事件近代歷史少見，沒有解決方法可跟，亦沒有領袖有足夠政治力量，改革艱難，前景仍然悲觀，其基金避免買歐洲相關資產，反而大西洋彼岸的美國有景，認為若兩黨就財政懸崖談判破裂，市場恐懼抽走資金，可能會帶來較大的調整，樂觀的看法是不會令美國步入衰退，短期震動反而是入市良機，不過，葉義信又補充，尋底仍然有難度，「唔可以等佢（美國）爆先買」。

摩根資產明年心水板塊

【內需股】傾向服裝股
波鞋、百貨股屬高增長，但供應過多，要格外小心；服裝股繼續佔其組合的重要位置，但要換馬優質股，未來繼續睇好；食糧股會持有，但估值偏貴。

【內房股】短炒非長揸
之前市場對樓市期望低，內房沒有機會賺錢，政策及融資等壞消息不絕，現時整個行業信心較大，但加價能力有限，估值較高，可能會積極操盤，而非長期持貨。

【濠賭股】增長率可觀
賭場是一門「好好嘅生意」，增長率及盈利率可觀，行業具吸引力，但憂慮新領導人對澳門賭業的政策有變，因此政策風險將會升溫，現階段仍有待觀察。

【金融股】等機會入市

保險股、證券股等待較好的入市時機，因受到整個A股及經濟放慢影響，不會率先升，但隨後會跟升；內銀改革或帶來負面影響，內銀股可能會有短期炒作。

BSD改變看法樓市欠吸引力

【只會平穩】

買樓是香港一個重要的投資，身為投資專家的葉義信對樓市另有睇法。今年4月時他以7780萬元買入陽明山莊一個單位，隨後被傳媒廣泛報道。但他指出，由於政府推出買家印花稅（BSD），今日看法變了，認為樓市相對上不夠吸引。

他指出，美國2008年推行量化寬鬆開始，配合香港的貨幣政策，令香港樓市進入長期牛市，但新政府推出的措施針對外地包括來自中國的買家，放棄自由經濟原則，長期會為樓市帶來政策風險。

料增長空間有限

他指，當時買樓時情況較樂觀，基本需求及供應不平衡，政府雖經常開腔稱會增加土地供應，但單位不會立即增加，惟「現時又過一年，未來供應量增長又快咗、接近咗」，現時對樓市樂觀，但不認為會有很大增長空間，「唔係睇淡，但只覺會平穩，起碼我認為市場唔會再升好多」。

至於一條問到爛的問題：現時是否適合買樓，葉義信指，要視乎投資還是自住，以派息而言，現時很多股票或其他基金都比買樓吸引，但他坦言，若是自用的話，「樓始終係不可以取代嘅投資項目」。

來年緊盯「369」月份

【帶來憧憬】
全球各大經濟體系中，只有中國的增長最有保證，中央高層換屆成為國際性的政經問題。葉義信指，明年股市的關鍵在於北京當局的表現能否超越市場期望，現時MSCI中國的市盈率10倍，反映市場對於中國新領導班子的期望不是太大。

Emerson認為新領導人有決心、有一套合理的方法，「我覺得佢每一季有啲政策推出，令市場知道政府會支持經濟，經濟增長重回7%以上，市場便會有信心買股票」，他指，明年3月新班子正式上任，到時可能會推出一些措施，9月或召開經濟大會，所以認為明年「369」會是較重要的月份。

貨幣政策暫不改變

至於將會出現哪些經濟改革，他認為時間表難測，但最有可能會做的，是改革國企的行業管理，包括國企公司管理及行內的規矩，現時大行業及策略性行業都是由國企經營，民企及外資公司不能做，無論是涉及世貿或內地開放市場予民企，都會對經濟有好處。另一改革是銀行，現時資本分配大部份由銀行主導，存貸利率都由央行決定，開放後對資本分配有幫助，市場化分配資產對於經濟增長比較有幫助。至於貨幣政策，他相信是下一步，因為中國換屆剛過，美國選舉亦完結，現時不會太快改變。

  

德盛安聯預測後市
中港股向好　明年勝今年

【基金經理2013展望】三之二

2012年埋單，沒有出現雷曼式股災；相反，股市全年走高，年底中國更有復蘇迹象，牛市隨時重臨。惟有謂：「上帝要其滅亡，必先令其瘋狂。」越是不覺有危機，反而更易出事，更需要專家導航。〈基金經理2013展望系列〉第二炮，請來德盛安聯的兩位基金經理──高級基金經理鍾秀霞及亞洲首席投資總監陳致強，分別分析港股及環球市況！記者：高明輝　劉維剛　攝影：程志遠

鍾秀霞認為，明年中港股市較今年更好，資金回塘會先炒大型股票，「今年恒指及H指的升幅都達約兩成，表現屬唔錯，比預期好，明年有機會維持這個回報，覺得股市表現可以持續。」

她列舉五大原因。首先，中國經濟平穩。過去兩、三個月有穩定趨勢，有小量復蘇，「雖然力度未必好大，但投資最重要係投資者預期啲乜，因為中國經歷過增長由雙位數字放緩至現水平，對中國經濟的預測已經減低咗好多」。

其次，盈利見底。她指，明年有復蘇空間，工業盈利今年好差，按年為負值，明年出現逆轉可重返正數。第三，新領導上場。市場期望改革，隨着明年3月新班子上台，將會有更多細節，令投資者對中長線前景更樂觀，屬正面因素。

首半年料大價股先升

第四，流動性對中港股票有利。她解釋，過去國際大基金持有中國股票比重不高，如果出現反彈迹象，錢或會回籠，金管局接連注資，惟她指數量相比之前仍未算很多，「近年尾可能有很多國際基金在研究、考慮明年的持倉，我覺得有機會有更多流動性來買中國股票」。最後，則是股市估值屬低位。

鍾秀霞預言首六個月大型股份升先，因為資金流入，大基金回到中國市場一開始未必會太仔細，多數先買大型股份，但最終要揀盈利增長比市場快的股份及板塊。但她認為，不論是股市還是經濟，都不相信是大型的V型反彈，明年應該是炒股不炒市的一年。

明年7月及8月最關鍵

她認為，明年最大正面因素在於主流覺得改革困難，又欠細節及時間表，現時至3月又有真空期，認為新政府上場首年未必太快推出新政，但若政策推動得比預期快，可能會製造更多驚喜。

7月至8月會是決定性月份，她指，因3月換班子，市場會給予約一季蜜月期，但至7月至8月若仍未有政策，淡友會預期全年均沒有政策；另外則是A股已見兩季業績，首季仍有經濟未復蘇的借口，次季若仍未能交出成績，情況可能有關鍵性轉變。 

美續放水　料走出困境

【環球情況】

德盛安聯亞洲首席投資總監陳致強指出，現時市場缺乏樂觀情緒，但明年有機會好轉。美國經濟明年的重點為致力減低債務，雖然近日美債評級被下調，但影響不大；只要美元維持主要貨幣的地位，仍能主宰全球。而美國持續推行量化寬鬆措施，將有助美國經濟走過困境。
投資者預期，美國的長期流動賬預計有機會逐步改善；而從頁岩氣的開採，有助美國能源達到自給自足的水平，對美國來說，這是一個重要變數。

陳致強看好美國地產市場，因為外國投資者，特別是中國，開始購入美國物業。他把美國現時的地產情況比喻為2003年時慘被負資產打擊的香港樓市。他預期美國財政懸崖的問題可得到改善，但市場將遇很大波動，對美國明年第一季的經濟增長有一定影響。

歐洲成敗　還看法國

至於歐洲市場，陳預期負面消息持續籠罩前景，但歐元區解體的機會很低。由於要減省成本，歐洲市場需要緊縮政策，才可加強企業的競爭力，歐洲總體流動賬有改善迹象，但仍處於缺乏增長的環境，成本下調繼續為市場主調。

歐洲火車頭方面，德國現處弱勢；法國更因缺乏改革，所以風險很高，而傾向社會主義的新總統可能削弱企業的競爭力，若法國債券被下調，將會推高借貸成本。邊緣國方面，希臘已開始買本國的債券，西班牙也尋求救援，各國均進行成本減省。總的來說，歐洲情況仍差，最大變數是法國。

另外，自民黨重掌日本政權後，日本政府希望能把通脹提高到2%，以擴大其資產負債表，但中央銀行屬意維持通脹於1%。不過，通脹將導致貨幣走弱，有利出口和股市，預計圓滙明年有機會回落至1美元兌90至95日圓。

A股有力跑贏H股

【資金換馬】

鍾秀霞指出，現時A股仍是熊市，H股則處於牛熊分水嶺，未算「很牛」，而過去一段時間，香港股票跑贏中國股票，但投資者漸對中國放下戒心，資金有機會由香港股票換馬至中國股票。因此，預測明年H股跑贏香港，A股則會跑贏H股，因為相對較落後，但相信要較多時間。

目前股市估值偏低

鍾表示，現時估值偏低，賬面值將會增長，因為盈利復蘇，如果MSCI中國市賬率（PB）維持1.6倍，股價有空間跟隨賬面值的擴張而上升，「雖然PB個底喺1.2倍，但很少會比此水平更低，1.6倍歷史水平上唔算高」，她又指，計算上要轉用2013年預測賬面值，市場的共識是明年會跌至1.4倍，即是仍有一個空間重上合理水平。

從市盈率（PE）角度而言亦一樣，她稱，現時H股約8倍，屬低水平，而今年沒有盈利增長，計及銀行持平至輕微倒退的預測，明年H股會有盈利增長，理論上可帶動股價上升，她解釋，通賬由負數扭轉至正數時，預測通常都會出現偏差，很難準確地預測，但認為對股市仍算有支持。

德盛安聯亞洲首席投資總監陳致強同樣看好A股及H股市場，認為現時市盈率估值低於10倍，盈利前景逐步改善，採購經理指數也顯示復蘇勢頭，H股的投資氣氛亦沒有先前般差。A股90%的投資者皆為本土機構或散戶，散戶成為大市原動力。但內地傳媒報道，國內散戶的證券戶口數目縮減了10%，反映他們投降離場。陳致強覺得，這是進入A股市場的正面訊號，為三年以來最吸引的入市點。

【板塊優劣】

選擇板塊方面，陳致強偏向鍾情中資金融類股。他覺得內銀市賬率僅1至1.2倍，估值很便宜，投資者擔心資產質素可能惡化，但若中國經濟不出現雙跌情況，總體形勢不會太差。銀行業的利率放寬會導致息差收窄，傷害銀行的盈利率，相信銀行將集中於以收費為主的財富管理產品。他喜歡大銀行多於小銀行，因其規模和競爭力較具優勢。

保險股方面，陳認為營運數據改善和高利潤率保單對業務有利，而A股見底對保險公司的投資組合也有利；該板塊明年有機會追回表現。內房公司的回報也不錯，他在區域性投資基金主要放入龍頭地產股，中國基金則加入一些二三線內房股。

看淡百貨及運動品股

陳致強較為看淡百貨及運動用品股，因為競爭太劇烈，導致存貨情況惡化。另外，消費類日用品股的估值偏貴，難有跑贏大市的機會。展望明年，他預期股市估值將回歸平均水平，特別在過去一年表現較差的原材料和能源類股。但原材料過去10年的超級周期似乎已經完結，鋼鐵類股因過去幾年供應和資本開支增加，前景並不吸引。

霸菱　東方匯理　唱好前景
高息企業值博　消費股打骰

【基金經理2013展望】三之三

美國9月推中第三輪量化寬鬆措施（QE3）後，刺激亞洲市場第三季末開始反彈，投資信心逐漸恢復。霸菱和東方匯理基金經理對明年審慎樂觀，不約而同睇好消費類股份。記者：劉維剛　攝影：馬泉崇　李潤芳

霸菱資產管理亞洲投資部總監薛永輝認為，亞洲是高增長地區，從基本因素看，區內可錄得5%至6%的經濟增長，亞洲公司的增長，主要受惠本土消費趨勢。
他解釋：「亞洲消費增長是一個長期投資概念，反映區內人口增加和中產階級的崛起，特別在東協國家，中國和印度。」他繼稱，中國人工過去一年增加一成多帶動消費上升，相反成熟經濟體系的消費則相當疲弱。

具品牌優勢公司穩健

消費股可細分為消費日用品和消費非必需品。從現水平看，消費非必需品，如汽車和家電等，吸引力很大，因估值較便宜。

再者這類公司通常都有品牌效應帶動，投資者願付出較高市盈率買入這些高質素公司。他預計明年投資組合內，消費非必需品的比重較消費日用品為高。

東方匯理資產管理投資部總監梁光域也認同，消費將會是明年投資主題。他相信，未來兩年中國股市會由固定資產投資推動，過渡至以消費和服務帶動的內需市場。因此，具品牌優勢的公司將會受惠。

消費類股中，梁光域認為非必需品公司如汽車股等，表現會較消費日用股為理想。防守性的日用消費類股如即食麵、紙巾用品公司等，因為品牌效應影響，將會享受較穩定的盈利增長，但估值上調的機會並不大。

■東方匯理梁光域稱，消費將是明年投資主題，而具有品牌優勢的公司勢將受惠。

高增長股利資本增值

除消費股外，霸菱薛永輝相信明年可留意兩個投資主題，一是估值合理的增長公司，二是增加派息的公司。薛氏喜歡公司把盈利的50%至60%作為股息派出，其餘的盈利留作發展之用，如融資資本性開支。對於把全部盈利以股息派出的公司則不認同，因為這說明公司沒有增長空間。

處於現時的低息、低增長、而高風險的投資環境，有固定派息政策的公司能夠提供更加吸引的投資價值。亞洲區內高股息分派比率的板塊包括有金融、工業、電訊和公用股等。H股的息率為3厘至4厘。

他指出2008年金融風暴是一個重要的分水嶺，因為當時營造了低增長和低息的投資環境，所以投資者開始着眼於高息股。現時亞洲市場有不少公司的股息率高於政府債券的孳息率。

■霸菱薛永輝表示，亞洲經濟保持穩定增長，主要是區內中產崛起，加速消費帶動。

薛永輝續稱，投資組合內持有增長股和高派息股對整體極為重要，增長股可為組合帶來資本增值，而高派息股可保護組合的下行風險。現時，具增長潛力且估值合理的股份，佔投資組合的比重較高派息股為大。

現金流勁公司看高一線

【致勝關鍵】
霸菱薛永輝認為明年選股環境不會像今年般差，但總體情況還極具挑戰性，因為明年的經濟增幅還是低於亞洲過去10年的增長趨勢。

市況差時優質公司不會被淘汰，基金經理才可以找到好公司作投資。他認為投資者應採取審慎的選股態度，尤其明年的盈利透明度不太清晰，政策風險令情況更複雜。薛永輝覺得，看公司的現金流最重要，賺錢才有能力派息；這比傳統估值工具如市盈率、市賬率更具實效。選股最重要就是看股息，上升潛力和下行風險保護。

東方匯理梁光域亦覺得，良好現金流是挑選公司時的關鍵尺度，投資者喜歡有穩健長期回報的企業。

鋼鐵航運股宜避開

至於要迴避哪些板塊，薛永輝建議避開波動性較大，及面對行業產能過剩的公司，包括鋼鐵和航運股，事關這些公司處於全球增長放緩的環境。

梁光域也同意，國企明年會因改革而受苦，主要是重工業公司。當經濟增長為10%，這些行業將來的盈利會強勁成長。但未來兩年，中國經濟增長預計只得7%至8%，加上產能過剩等問題，它們的盈利很難維持穩定增長。他建議投資者對國企銀行股要小心，因利率自由化會損害銀行的利潤。

中國零售市場潛力無限

【超日趕美】
霸菱薛永輝和東方匯理梁光域皆看好消費前景。究竟這個投資主題吸引力有多大？大家可從普華永道和經濟學人情報單位的聯合報告看到其中潛力。

報告預測，中國今年的零售銷售金額上升10.9%至2.3萬億美元，而由2013年到2016平均的增長率為10.5%。

中國現時僅次於美國，為全球第二大的消費市場。但中國私人消費佔國民經濟（GDP）36.2%，遠低於美國的71%。

2016年成零售一哥

報告估計，中國於2016年將會超過美國市場，成為世界上最大的零售市場，龐大規模達到4.2萬億美元。

根據保守估計，年收入超過1.5萬美元的中國家庭，比例將從2011年約11%，上升至2016年的41%。

參照世界奢侈品協會資料指出，未來中國必將超越日本成為亞洲區內最重要的奢侈品市場。全球奢侈品牌將會繼續擴大其市場，大力滿足中國及其他亞洲國家出境遊客的需求。

以奢侈品股普拉達（1913，Prada）為例，其股價今年飆升近一倍，尤其中國區增長驚人，已經解釋一切。

亞洲通脹升溫勢損企業盈利

【形勢惡化】
今年環球股市受歐債危機及財政懸崖困擾，展望明年，相關問題仍會成為大市陰霾，揮之不去。霸菱薛永輝指出，全球宏觀風險明年有機會下降，主要看美國會否出現雙底衰退和歐元區會否解體。他認為，第三輪量化寬鬆措施（QE3）提供資金，有助美國地產市場復蘇，但歐洲明年還處於衰退。

中國領導人換屆交接順利，投資者先前對中國經濟增長的看法極為負面，但現時負面程度已有所修正，數據亦顯示經濟觸底回升。薛永輝認為，股市最大的風險在政策和政治，如歐元區各國會否遵從財政紀律，和美國兩黨如何合力解決財政懸崖的問題。中國政府處於經濟放緩的環境中，如何適當地創造就業機會和維持穩定，將成為股市升跌關鍵。

品牌股對沖風險

此外，他認為亞洲通脹風險很大，因為QE政策令資產價格上揚，例如香港房地產急升。在亞洲，租金和工資等會帶動通脹，增加成本，並削弱公司的利潤率，也會改變消費模式。假如通脹惡化，更可能促使加息及拖慢增長，從而影響總體經濟。

但反觀來看，當通脹重臨，投資者投入股市，以對沖通脹。如果只有通脹但缺乏增長，滯脹問題就會出現。

東方匯理梁光域也同意，通脹有惡化迹象，而理論上股票是可以對沖通脹風險，特別是金礦股和地產股。香港上市的金礦股規模不大，而中、港兩地政府皆打壓樓價，故此，如何選擇對沖通脹風險的股票也很困難。他認為有品牌和能把通脹轉嫁客人的公司將會受惠。

薛永輝指出，投資者現時對市場憂慮減低，因為外圍的風險回落，但預計明年市場仍然波動，相信投資者會慢慢地加大風險比重。

今年初投資者集中在美國政府債券，後來逐步轉向高息債券，反映投資者的風險胃納逐漸提升。