16/5/2013

期指低水 110 點

還是老樣子，不過收回10天線 (23048)上，陀螺待變.....。

全周下跌 238.5點

大行評級 ~

德銀：將匯控於首選名單中剔除，降級至持有目標９０元

　　德意志銀行發表研究報告指，匯控（００００５）昨日公布未來三年發展策略，料２０１２至２０１６年匯控股本回報複合年增長率為１２％，在回購前股息率４％至５％，目前估值預測已計入有關盈利水平，及有形股東回報１３％，因此目前估值己屬合理，降級至「持有」評級，並將該股於區內首選名單中剔除，目標價維持９０元。

　　報告指，未來集團會再削減成本２０億至３０億元（美元．下同），不過部分成本會被再投資所抵銷。管理層料，集團員工數目再向下調５％後見底，首季為２﹒６萬名員工。

　　集團目標股本回報為１２至１５％，主要假定除稅前加權風險資產回報率平均為２﹒４％，相當於２０１６年每股盈利為１﹒３６元，反映２０１６年匯控市盈率８﹒６倍，高於２０１５年歐洲同業的８﹒２倍，反映股價已享有溢價。

　　雖然投資者希望尋找穩定的增長股，因而繼續持有匯控，但基於估值目前已屬合理，因此德銀將匯控降級至「持有」。

高盛：匯控成本控制及資本配置策略正面，仍維持買入

　　高盛發表研究報告指，匯控（００００５）策略日整體而言，持正面看法，尤其是公布新的成本控制，以及潛在的運用資本配置的策略，該行維持其「買入」投資評級及目標價不變。

　　報告指，集團新三年計劃中，將會持續額外削減２０億至３０億美元成本，遠高於該行預期的１４億美元；資本方面，除核心一級資本目標定於１０％以上，派息比率亦由３５％，上調至４０％，保留盈利比率則由５０％，降至４５％，預計今至年２０１５年的派息比率分別為５１％、５５％，及５８％；盈利能力方面，集團整體風險加權資產回報率，輕微上調至２﹒２％。

　　不過，該行同時指出，集團其成本效益比率目標，上調至５０％至６０％之間，估計與合規成本上升、長期低息環境，以及集團需要持續在新興市場作出投資所致。

里昂：匯控首階段重組計劃大致完成，仍維持遜於大市

　　里昂證券發表研究報告指，匯控（００００５）首階段重組計劃已大致完成，並取得成功，屬正面消息，惟收入增長面臨挑戰，因此，第二階段計劃的成本收入比率目標亦作上調，升５０％至６０％之間，股本回報（ＲＯＥ）目標則維持介乎１２％至１５％。該行維持其「遜於大市」投資評級，目標價８５元。

　　報告指，集團新三年計劃實際上與第一階段重組計劃「大同小異」，維持ＲＯＥ之目標，而即使成本收入比率目標上調，但新目標似乎仍然未符合收入增長目前正面臨的實際挑戰。集團又計劃再持續節省額外２０億至３０億美元成本、研究回購股份等措施。

　　該行維持對集團未來一至兩年盈利增長及ＲＯＥ表現的審慎看法，主要受累集團在主要市場承受極低息環境，以及去槓桿化等因素。不過，該行對於其執行削減成本計劃的成果予以肯定，但同時指出，削減的成本大部份被重新投資在發展業務上所蠶食，結果導致其去年撥備前盈利下較２０１０年下跌７﹒６％，為自２００５年以來的低位。

　　該行認為，雖然市場多次強調匯控估值便宜，股息收益率高，但該行指出，匯控事實上並不便宜，若果撇除信貸費用等周期性影響，其正常化後之盈利增長，相較其歷史估值水平，屬於偏貴，或僅屬合理估值。

大摩：匯控有意回購屬正面，惟收入增長難以觸摸

　　摩根士丹利發表報告指，匯控（００００５）昨日舉行策略日，其中最重要兩點為集團有意回購，以及成本對收入比率目標，由原先的４８％至５２％，升至５０％至６０％的中位，其他的策略方向維持不變。大摩認為，只要收入及風險加權資產回報並非如想像般強勁，相信進漸式的資金管理計劃，可算為正面。

　　報告指，至２０１６年匯控有意回購股份，以處理過多資金，反映匯控對自身資本水平有信心，料最快要待明年股東大會後才會展開回購，相信回購有助處理以股代息的問題，料明年以股代息金額涉及３３億元（美元．下同），若回購金額相若，約佔市值的１﹒５％，目前匯控市值約２１２０億元，相信回購方向有鼓勵性。

　　報告又指，集團調高成本對收入比率目標，相信是由於收入增長疲弱，低於原先估計，目前市場估計至２０１５年匯控成本對收入比率為５３％，剛好屬於目標範圍內，假若以中位５５％計算，成本為４０１億元，反映收入將減少４％或２８億元，會對盈利預測帶來挑戰。

　　不過，大摩相信股份已反映部分對收入增長弱的關注因素，即使收入疲弱，亦會被股份回購推高每股盈利所抵銷。

　　另外，集團集中發展新興市場，匯控相對有競爭優勢亦屬合理，即使未來增長令人失望，集團會透過資本管理亦會令股東受惠更高回報。

　　大摩料，未來５２個月匯控股價最高可見８８﹒５港元，維持「中性」投資評級。

巴克萊：匯控可提供股東回報２０％，升目標至１０１元

　　巴克萊資本發表研究報告，將匯控（００００５）的目標價由９２元上調至１０１元，投資評級維持「增持」。

　　該行指，中期而言１５－１８％的總股本回報率（ＲｏＴＥ），加上過去５－１０％的風險加權資產增長，表現了匯控高度的資金產生能力，惟管理層至今對派息仍然審慎。

　　該行認為，匯控有剩餘資本應付監管制度的強化，監管方面的透明度將於未來數月提高，惟近期的增長較緩慢。因此，匯控今後將更積極地管理股東回報，這支持了該行認為匯控於中、短期屬高收益股份，而長期將提供吸引增長及回報的觀點。

　　報告指，雖然該行下調匯控盈測約１０％，以反映近期增長放慢，但該行同時上調派息預測約１０％。基於目標價上調，以及更高的派息預期，該行相信匯控於未來一年可提供２０％的整體股東回報。

　　該行持續預期，匯控將於今年第四季大幅增加派息，該行將２０１３年每股派息（ＤＰＳ）預測由６０仙（美元．下同）上調至６５仙。該行又指，匯控將額外節省２０－３０億元，將令匯控的成本至２０１５年持平，投資支出於期內則較２０１２年高４倍。

　　惟該行重申，基於資產負債表增長疲弱，期內收入增長亦會較為緩慢，因此該行作出上述１０％的盈測下調，惟ＲｏＴＥ預測不變。