滙控重振獅威

撥備減業績靚　首季核心稅前盈利飆34%

【本報訊】滙豐控股（005）重振獅威!在節省成本超標完成、撥備全線下跌，及出售平保（2318）等因素支撐下，滙控首季扣除一次性項目的實際基準稅前盈利（下稱核心稅前盈利 Underlying PBT），按年飆升34%至75.88億元（美元．下同），遠勝證券界原先估計平均下跌4%。更重要是，多項數據似乎提早達標，惹人憧憬。
記者：劉美儀　董曉沂

滙控季內額外再節省4億元成本支出，以年度化推算，滙控已合計慳40億元，超過2011年首個策略日時，訂下3年節省25至35億元支出目標。集團首季末賬面財務數據，股本回報率（ROE）達14.9%、普通股一級資本比率9.7%，及成本效益比率50.8%等3項指標上，已提早達到今年底才「埋數」的策略目標。

■滙控業績表現遠勝預期，英美股價昨受惠勁彈。　黃永俊攝

三年計劃提早達標

財務董事麥榮恩表示，「雖然首季基本業務表現令人鼓舞」，但首季度ROE、成本效益率等數據，均是「以季度年度化推算」，當中亦包含了興業銀行權益改變入賬方式所產生的非核心收益。按核心基礎計，集團首季的成本效益比率應為53.2%，稍微偏離目標區48%至52%水平。

瑞穗證券亞洲證券研究部董事安彤善指，滙控首季表現強勁，證明架構重組終帶來回報，但撥備再大幅減少未必能持續。美銀美林同意，集團首季基本收入，表現令人失望，成本控制則有驚喜，野村謂滙控成本管理得宜，相信巿場會上調其盈利預測。

麥榮恩在分析員電話會議補充，本港首季淨息差收窄達15點子，行政總裁歐智華承認，全球量化寬鬆短期對淨息差及收益增長，仍帶來壓力。

滙控去年首季度核心稅前盈利基數被重列，因收購出售及攤薄等項目被剔走，故由69.05億元調低至56.54億元，假如沒有重列因素，今年首季增長應為25.7%。

若計入本身債務公允值不利變動（2億元）、恒生銀行（011）所持興銀10.9%權益，因重新分類入賬所產生的11億元增益等非核心因素，滙控季內賬面稅前盈利按年激增95%至84.34億元，股東應佔溢利勁升1.46倍至63.53億元，撇除優先股、股息及債息後純利為62億元，按年升63%。滙控3月已預告增派股息，首季及未來兩季每股派息0.10美元（約0.78港元）。

私人銀行業務見紅

歐智華形容，首季表現從各個市場看，「都屬合理良好季績」（reasonably good quarter），集團所有區域尤以北美，貸款減值準備均下跌，季內撥備按季減少34.7%至11.71億元。

盈利火車頭──環球銀行及資本市場業務（GBM），受惠減值回撥及收益持平，按年稅前盈利增長16.5%至35.88億元（佔比42.5%），惟環球私人銀行因出售非策略業務減值及訴訟支出，稅前錄得虧損1.25億元。歐洲業務扭虧為盈，稅前盈利17.95億元，香港及亞太其他地區，稅前盈利按年升13.8%及65.8%，至21.58億元及33.56億元，合計佔比65.4%。集團因出售平保首季獲利6億元，交易涉及遠期合約調整後獲利5億元。

【受惠造好】
滙控（005）季績佳，股價立即亢奮。股價昨日收報86.2元，微升近0.2%。收市放榜後，其在倫敦股價抽高3.4%至738便士（折合88.8港元），在美國預託證券早段則報88.2元，較港收市高2元，約2.3%。

財金專家料快重返百元

一眾追隨滙控多年的財金專家，對於股份重返紅底股（股價100元或以上）抱有期望，大行亦開始陸續調高滙控目標價，建銀國際將目標價由85元調高至90元，瑞信則維持100元紅底目標。

09年曾因滙控跌至33元，而在鏡頭面前落淚的獨立股評人胡孟青坦言，滙控首季業績實在有驚喜，雖以「can be better, can be worse」來形容滙控前景，但認為現價有4.1厘息，值得吸納，年底可重回90多元水平，更有一半機會重見100元。「滙控炒房業務做得好好，但淨利息收益下跌就惹人關注。」

曾淵滄：股價有力再上

大學教授曾淵滄為滙控長情股東，他認為滙控今次業績非常好，勝過多間大行預測，有信心可以變回紅底股，「因為已經消化金融海嘯嘅打擊，捱過咗歐債危機，又俾人罰咗錢，所有壞消息已經全部出盡，加上裁員同出售資產嘅措施，將幫助滙控重新上路，遲早會升回之前嘅水平。」

至於大行看罷業績後，普遍認為滙控業績理想。未計及績後可能調整盈測及目標價，認為滙控能重返紅底股行列的大行則屈指可數，當中野村認為滙控可上望900便士（折合108港元），至於瑞信及法巴則看100元左右。其他唱好滙控的大行，摩通、高盛及德銀僅給予目標價96元、93元及91.5元。隨着滙控公佈亮麗的季績，相信預測滙控變身紅底股的大行數目將會增加。

翻查資料，不計今次，滙控最近兩年共8次公佈業績，只有兩次業績勝過市場預期，分別為2011年8月及2012年5月，公佈佳績後，翌日股價均升0.5%左右。

【掃除毒瘤】

曾幾何時，歐美業務為滙控（005）的盈利毒瘤，在多次出售及減值撥備完結後，終在去季重返正軌錄得盈利。當中，滙控歐洲今年首季度稅前盈利17.95億美元（約140億港元），無論按年及按季均扭虧為盈。去年滙控被英國及美國監管機構狂罰款，行政總裁歐智華昨派定心丸，指雖然日後或有機會面對監管不力的指控，但相信罰款接近完結。

滙控歐洲業務去年全年見紅，主要受英國不良銷售罰款拖累，至今年首季，相關罰款已大降65%至1.64億美元（約13億港元）。罰款大減之餘，歐洲業務、特別是英國更有反彈迹象，歐智華表示，雖然全球低息環境持續，但集團在港英兩地的按揭業務及商業銀行業務仍錄得收入增長。

港英按揭業收入錄增長

美國業務方面，滙控去年成功出售信用卡業務，令其貸款組合「縮水」，拖低其逾期還款金額，惟稅前盈利按年亦跌69.69%至1.4億美元，惟扭轉去年末季的虧損情況。

滙控去年與美國當局及英國金管局達成和解，支付罰款19億美元，就英國客戶賠償提撥的額外準備則有14億美元。

歐智華坦言，集團與英美兩地的監管機構充份合作，雖然日後或有機會面對監管不力的指控，但相信罰款接近完結。

下周策略日　聚焦增派息

【拆局】

前年5月，滙控（005）行政總裁歐智華挾着履新氣勢，及集團經歷次按雷曼風暴後死氣沉沉、急需變革的客觀環境，甫上任即拋出3年策略目標，以減縮成本、精簡架構開動增長引擎。3年即將過去，裁員瘦身大致「交到數」甚至超標完成，但再精簡空間已不大。

證券界相信，下周三第二個策略目標出台時，重點放在提出持續增加收入又確保支出不反彈的業務模式，並藉着釋放雄厚資本增派股息，以高息股定位，支撐獅子行股價重拾昔日雄風。

歐智華就任初期，曾將自己作為集團舵手政績，罕有地與未來股價表現綑縛衡量，若純以股價論成敗，滙控前年策略日時股價約82.85元，昨日本港收報86.2元，其間股價可說無甚變化。

業界對歐智華投信任票

分析員對歐智華「交到數」及革新魄力，仍投下信任一票，一歐資行主管說，對下周策略日不抱太大期望，但歐氏在執行目標上有良好往績，「絕對知道自己要做乜才可撐到股價」。

由前年策略日起至今年首季計，滙控精簡工程已令全球職位減少2.6萬個，連同出售資產消失的1.4萬個職位，共減少4萬個，計入今季英國再裁員1,100人，及出售資產（包括巴拿馬）自然流失約4,300個職位，預計集團員工總數，會從季末26.04萬人再降至25.4萬人。

分析指環球低息下要拓展收入殊不容易，但對資本充裕銀行，增派股息是支撐股價向上的最佳動力，不少澳資英資行已奉行高息股政策。財務董事麥榮恩在分析員會議上暗示不滿美國成本效益比率偏高，或考慮重組，市場料出售平保（2318）後集團的中國策略，也是策略日議題。

高盛：匯控(00005.HK)首季業績勝預期 維持「買入」看93元 

高盛指出，匯豐控股(00005.HK)首季不計算債務價值變動及出售收益的稅前基本盈利為76億美元，高於該行預期的72.4億美元，主要受惠於貸款減值準備下降，尤其是歐洲。營運淨收入在去年同期高基數下，按年升2%至165億美元。亞洲仍為主要增長動力，惟競爭加劇及流動性泛濫之下，利潤率被壓縮12-15個點子，但部分被市佔率上升所抵消。 

期內，營運成本按年減少6.4%至87億美元，核心成本對收入比率為52.7%。資本方面，《巴三》一級資本充足率為9.7%，預料未來將提升至10.1%。該行維持匯控「買入」評級，目標價定於93元。

《大行報告》美銀美林：匯控(00005.HK)首季收入表現疲弱 維持「中性」

  美銀美林表示，匯控首季業績令人失望，扣除部分項目的稅前溢利69億美元，高於市場預期的66億美元，但較該行預期的74億美元低。首季營收疲弱，但受壞帳減少所抵消。

實際基準收入包括完成出售平保(02318.HK)餘下股權之5.53億美元利潤淨額，以及衍生工具合約的5億美元估值調整。淨利息收入90億美元，按季跌2億美元。管理層表示，不計特殊項目，營收按年大致持平。 

經調整後成本淨額91億美元，當中未包括重組費用，少於市場預期的95億美元，匯控首季計入4億美元的成本節約。美銀美林指，整體成本表現不錯，抵消營收疲弱的部份影響。 

匯控首季壞帳12億美元，少過市場及該行預期的19億美元；核心一級資本比率由第四季的9.8%略降至9.7%。維持「中性」評級，目標價88.35元。


摩通：匯控收入增長遇挑戰，控成本助盈利能力

 　　摩根大通發表研究報告，指匯控（００００５）稅前盈利達８０億元（美元．下同），高於該行預期２１％，雖然扣除所有一次性項目影響，其核心盈利反映集團前景仍然有挑戰，但相信集團可繼續控制成本及信貸質素持續改善，增加集團盈利能力。

　　摩通指，集團以年度化計的成本開支減省達４億元，首季成本對收入比率降至５１％，而信貸備撥方面，歐洲的環球銀行及資本市場（ＧＢＭ）業務、美國零售銀行業務等的撥備都看到有下跌。

　　該行指，市場預期匯控全年撥備約７３億元，而首季撥備只有１２億元，預計可推動盈利向上，在管理層繼續嚴控成本，改善盈利能力下，將可以繼續增加派息，故維持「增持」評級，目標價９６港元。


摩通升匯控(00005.HK)目標價至100元 評級「增持」20/5/2013

摩通表示，匯控(00005.HK)策略日專注於節省成本(額外節省20-30億美元)、資本管理(股息增長及回購股份)以及繼續經營美國業務(目標至2016年減少50%)；同時重申其股東權益回報率(ROE)目標12-15%。但面對目前低息及低收入增長環境下，管理層將成本效益比率目標由48-52%，調整至50-60%的中間範圍；專注達到收入增長高於成本增長目標。

該行認為，集團具強大的資本增長，以及《巴三》下新階段一級核心資本比率訂於10.1%水平，意味將增加派息；符合該行預期未來3年集團股息增長10%。管理層亦認為，在符合英國監管資本要求，以及股東的批准下，計劃回購股份；該行預期，於2015年股份回購涉資約70億美元。該行相信，在結合早前的以股代息及70億美元回購下，集團的核心一級資本充足率仍可達11%以上。

該行於集團舉行策略日前一天，分別上調其2013/14年稅前盈利9%及2%，2013/14/15年每股盈測為1.04/1.01/1.14元；故同時將目標價由96元上調至100元，評級「增持」。



野村：巴三令匯控資本下跌，憧憬投資者日令股價造好

 　　野村發表研究報告，指匯控（００００５）首季業績主要由於撥備下跌所帶動，其撥備額較市場預期為低，而撥備前盈利７６﹒５８億元（美元．下同），較預期７８﹒２２億元略低，主要由於收入較為疲弱，但成本控制不俗。

　　該行又指，其有形股本回報率（ＲＯＴＥ）達１３﹒９％，較目前中位數１２﹒４％略高，但估計是次業績公布後，市場將調高其數字。

　　至於資本方面，野村指由於《巴塞爾協定ＩＩＩ》的影響，令其一級核心資本充足比率由去年底的１０﹒３％，跌至今年首季１０﹒１％，認為其資本較為弱，但隨著下星期三（１５日）投資者日漸近，市場均憧憬盈利增長動力，以及市場氣氛將轉好，故維持「買入」評級，目標價９００便士，折合約為１０８﹒１３港元。


大摩：匯控績佳因成本及撥備帶動，收益表現仍呆滯

 　　摩根士丹利發表報告指，匯控（００００５）首季核心稅前盈利表現雖然較市場預期為好，但主要是由成本下降及撥備減少帶動，收益表現仍呆滯，因此維持其「大市同步」投資評級，只將目標價稍為升至８９元。

　　另外，該行較睇好渣打集團（０２８８８），理由除了增長前景較好之外，兩隻股份預測市盈率皆為１０倍，而傳統上渣打估值應有１至１﹒５倍溢價。

麥格理：匯控重組進度良好，信貸改善，目標９４元

　　麥格理發表研究報告，指匯控（００００５）首季業績勝預期，當中以年度計的成本節省４億美元，反映集團業務重組進度良好。

　　至於收入方面，該行指匯控的工商銀行及零售銀行收入表現令人失望，不過俗稱「炒房」的環球銀行及資本市場（ＧＢＭ）表現則令人滿意。

　　另外，渣打集團（０２８８８）將於今日稍後公布首季營運情況，該行指，投資者均擔心渣打信貸質素會轉差，但匯控的首季信貸質素有改善，顯示宏觀環境未必如市場預期般差，又指渣打較匯控更倚重投資銀行及市場業務。

　　麥格理重申匯控「優於大市」的投資評級，目標價９４元。


巴克萊：匯控資本足以抵禦更嚴監管及增派息，升目標

　　巴克萊資本發表研究報告，指匯控（００００５）有形股本回報率（ＲＯＴＥ）１５－１８％，而業務增長約５－１０％，將會產生更多資本，但管理層仍然對派發股息採取謹慎的態度。

　　該行指，匯控的資本足以抵禦更嚴格監管有餘，而監管的準則亦越來越清晰，業務增長短期則略為緩慢，認為集團應該更積極集中於管理股東回報，預期匯控短中期將會為高股息回報的股份，長遠盈利及回報都會成為市場焦點。

　　巴克萊指，雖然該行削減集團盈利預測約１０％，以反映短期緩慢增長，但提升目標價，由９２元升至１０１元，以支持高股息的觀點，相信明年股東回報將達２０％，維持「增持」評級。