文: 張化橋
關於投資要留有餘地，很多人講過無數次，也幾乎沒有人不明白這個道理。但要做到太難了：當股票價格往上走的時候，每個人都怕錯過機會，所以大家爭先恐後搶購。從20倍的市盈率漲到30倍的市盈率，大家都會找到各種原因來證明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股價往下跌的時候，大家越看越不對勁兒，越看越害怕。
一個完全正常的公司的股票在跌了80%甚至90%之後還會有人拋售。我也犯過同樣的錯誤。 2008年底，雷曼兄弟公司倒台以後，我就拋售過兩家業務很正常的中國公司的股票:我當時莫名其妙地害怕它們熬不過金融海嘯。半年之後，這兩隻股票都漲了兩倍多。我經常想踢自己兩腳。
當一個股票正在往上爬的時候，我們要問自己一個問題。 “它有沒有可能跌一半？真的，有沒有可能跌一半？如果有可能，我怎麼辦？我敢不敢衝進市場加倉？也就是說，我敢不敢買更多的同一隻股票？”理論上這很好理解：既然以前我願意在高價時持有它，跌了一半之後，那不是更有吸引力嗎?但是,要做到這樣理性卻不容易。
其實，24倍的市盈率對於很多公司來講很正常,不算太高。只是它完全可以在一個月內變成12倍。大家也有一萬種理由可以證明，這12倍也並不荒唐，也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，比如，突然的加息預期，通貨膨脹的預期，原材料漲價，成品跌價，管理層變動，新的競爭者的加入，或者原來的業績本身就有點誇大，或者希臘債務危機,等等。
當你的身價突然從100萬元變成50萬元的時候，你真的好受嗎？你真的能夠處之泰然嗎？你真的膽敢翻身嗎？這錢是你辛苦得來的。父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時候，你的投資決定可能更不明智。
留有餘地 , 多打折扣
如何盡量避開這種局面，我有幾個想法。第一，看股票時，要留點餘地。比如，把公司的歷史賬目和未來預測多打些折扣。第二，在估值時也要留點餘地。比如，一個股票的合理價值應該是5-8元，而不是8元。股票的估值是一門藝術，不是科學。最後一點，每個公司都有問題，有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也許一直有暗鬥，但他們偽裝得很好。
為了減少自己沖昏頭腦的次數，我建議大家多看“絕對的”估值方法，少看“相對的”估值方法。比如，堅決不買一個30倍市盈率的股票，僅僅是因為同類的股票更貴（40倍）。比較可靠的方法是盯住30倍這個數字。這是一個不小的數字。它意味著我的投資需要30年才能賺回本錢（假定公司未來用目前的利潤水平來發展）。當然公司未來的利潤可能有增長， 但也會有下跌的年份 。對於極少數高成長的公司來說，30倍也可能很合理甚至算便宜。但是注意，只有極少數公司可以持續多年高增長（比如，超過20%）。如果我們感覺到這個公司屬於高增長，那個公司也屬於高增長，我們大腦可能已經被外界的氣氛所被沖昏了。這個時候的市場大環境可能已經有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是說銀行利率有關。一般情況下，利率越高，股票的估值倍數越低。反之亦然。但這也是一個很危險的“相對”估值方法。目前的低利率可以持續嗎？萬一利率突然漲了怎麼辦？
把握市場的時機是沒可能的
我本人曾經炒過窩輪（即，warrants,認股權證和認沽權證），這是讓我很後悔的一件事情。虧了錢不算，違背了我自己的投資原則而虧錢是更大的事。這些窩輪當然都有固定的期限，實際上你是在賭博，賭的是某一個股票或者指數會在一個固定的日期（比如5月31日）之前會漲到什麼程度，或者會跌到什麼程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，預測市場的時機是非常愚蠢的。基本面的分析已經非常不容易，如果你再加上對市場時機的預測，那就難上加難了。一個正確的基本面有時候可能需要2年，3年，或者5年甚至10年才能表現出來，你有耐心和資金等得起嗎？窩輪的期限太短了：通常幾個月，最長一年。炒窩輪是信心爆棚的表現，但對大多數人來講，是無知的表現。他們不懂得基本面的表現是需要很長時間的。凱恩斯曾經說過, “市場可能長期不理性,你如果想跟它賭拐點的時機,必死無疑” (Markets can remain irrational longer than you can remain solvent ) 。
偉大的投資者鄧普頓John Templeton說,不要試圖找到市場的拐點,堅持長期不懈地投資才是致富之道(it is the time, not the timing, that counts)。鄧普頓明白所有人(包括自己)的弱點,擔心自己在市場大跌的時候沒有膽量買股票。於是,他把自己的每個愛股(好公司的股票)確定一個價格(在此之下便可稱為超值),並給證券經紀人下達一個指令:一旦股價跌到某個水平,便可自動買入多少。
董事們為什麼很賺錢
在香港,大家可以發現大量的公司董事很有錢，主要原因是他們的股票為他們增值很多。何以？董事們在敏感期內（比如在公佈業績之前兩個月，在做併購期間，或在其他敏感期）是不可以買賣股票的。在其他時間，每次買賣都要事先經過董事會批准，而且要公告，因此董事們要顧及形象和閒言碎語。董事們也擔心其他董事（特別是董事長）和基金經理們說自己對公司“不看好”，“沒有長遠打算”，“不務正業，只是一天到晚炒股票”。所以，就出現一個自我約束的現象：董事們買賣自己的股票很不頻繁，而且，買的次數往往多於賣的次數。很多董事在離職以後才賣股票。他們持股的時間一般比較長，有時長達十年，二十年。在股票大跌的時候,他們不僅不好意思賣自己的股票,反而要逼迫自己買進股票,以便給公眾信心。後來的結果當然是, 他們被迫發了大財。
沒有當董事的人們，也可以從這件事中學個道理。長遠投資和減少交易是褔氣。股票大跌的時候不要著急,忍耐是美德,美德必有回報。八十年代，我在澳大利亞讀書時，有個老師說，他的錢都是被逼而掙的。他不斷地買房子，每個月付很多按揭的供款。這也逼著他省錢和想辦法找外快。他說,省錢和拼命工作都是美德。所以,他只能發財。這跟董事們發大財是同一個道理。在股票大跌的時候,我們要提醒自己,這陣風波也會過去的。
假想你的公司沒有上市
投資者可以這樣對待股票的下跌: 假想你的公司沒有上市,你做的投資是IPO之前的私募投資。巴菲特的老師Ben Graham曾經說,交易所的報價系統很有害,它不斷地給你一些有害的信息,誘惑你做出錯誤的決策。真正的投資者應該利用這個報價系統所提供的方便,而不是被它牽著鼻子走。
因為股票可以隨時賣掉,所以我們就養成了一個壞習慣:買股票之前不夠慎重,買了股票才做研究,或者永遠不做研究,反正在出了問題的時候,我們總是可以把股票賣掉的。可是, 問題有時來的太快了, 我們還沒有來得及拔腿就跑, 股票就不見了一半。
巴菲特多次講,真正的長期投資者應該希望看到股票價格大跌,所以他能夠每個月都買更多。我在”投資的最高境界是無為”一文中已經解釋過。
“電腦能做什麼”開始教我，3個月後，我成立了自己的網路，發表我個人對時事問題的看法。我打心底認為，學會電腦真好，我的世界一下子拓展開來，收集資訊也變得輕鬆方便。 終身學習。從今以後，我仍要繼續發動我這老邁的軀體，勇於挑戰新的事物，瞭解未知的世界。”
賺錢的秘訣
常常有人問我：“對您來說，賺錢是什麼？”
首先，以“忍耐”為重，麵包和燒酒，陪伴我度過困窘到極點的20歲生日，同時也讓我充分見識了金錢威力的“青春時代”。所以，即使身處逆境或貧困深淵，也要相信明天就會成功，這樣才會堅韌不拔。例如，當股價不斷下跌，你遭受極為慘重的損失，甚至想要自殺時，你也必須忍耐，不可放棄鬥志。投資股票時，“只有一股也是股東”這一信念支撐我挑起中山制鋼股票大戶戰。從政時，“就算你揍我、踹我，我也決不辭去議員的職務”。如果工作得不到預期的成果，我也要把痛苦當作經驗而忍耐下來，相信總有一天能夠雪恥報仇，從不幸中努力向上爬。而且要將計就計，善於使不利的局面為我所用。其次，“信”。這裡不是指成為一個宗教家向窮人化緣討錢，而是認識許多能夠互相説明的人，以拓展人脈。如果能夠成為愛許多人，也受許多人信賴的人物，事業自然興盛，大家都能夠賺錢。
那麼，賺錢的目的是什麼呢？賺錢是門永無止境的學問，那些不讓別人賺錢的有錢人不可原諒。光知道要錢，亂作一團的人際關係、派系關係，我30年間撒在政界的錢近百億，我不認為有錢之後就要過奢侈的生活。忍耐，努力，認真工作，成為一個愛人、受人信賴的人，事業自然會興盛。接下來的目標就是“挑戰新的事物”。就我目前的情況來看，在賺錢累積財富方面，我的成績相當優異，即便現今經濟不景氣，我的資產還是一直增加。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
另一文章.....與上文無關!!
太極的陰陽平衡之道
關於投資要留有餘地，很多人講過無數次，也幾乎沒有人不明白這個道理。但要做到太難了：當股票價格往上走的時候，每個人都怕錯過機會，所以大家爭先恐後搶購。從20倍的市盈率漲到30倍的市盈率，大家都會找到各種原因來證明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股價往下跌的時候，大家越看越不對勁兒，越看越害怕。
一個完全正常的公司的股票在跌了80%甚至90%之後還會有人拋售。我也犯過同樣的錯誤。 2008年底，雷曼兄弟公司倒台以後，我就拋售過兩家業務很正常的中國公司的股票:我當時莫名其妙地害怕它們熬不過金融海嘯。半年之後，這兩隻股票都漲了兩倍多。我經常想踢自己兩腳。
當一個股票正在往上爬的時候，我們要問自己一個問題。 “它有沒有可能跌一半？真的，有沒有可能跌一半？如果有可能，我怎麼辦？我敢不敢衝進市場加倉？也就是說，我敢不敢買更多的同一隻股票？”理論上這很好理解：既然以前我願意在高價時持有它，跌了一半之後，那不是更有吸引力嗎?但是,要做到這樣理性卻不容易。
其實，24倍的市盈率對於很多公司來講很正常,不算太高。只是它完全可以在一個月內變成12倍。大家也有一萬種理由可以證明，這12倍也並不荒唐，也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，比如，突然的加息預期，通貨膨脹的預期，原材料漲價，成品跌價，管理層變動，新的競爭者的加入，或者原來的業績本身就有點誇大，或者希臘債務危機,等等。
當你的身價突然從100萬元變成50萬元的時候，你真的好受嗎？你真的能夠處之泰然嗎？你真的膽敢翻身嗎？這錢是你辛苦得來的。父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時候，你的投資決定可能更不明智。
留有餘地 , 多打折扣
如何盡量避開這種局面，我有幾個想法。第一，看股票時，要留點餘地。比如，把公司的歷史賬目和未來預測多打些折扣。第二，在估值時也要留點餘地。比如，一個股票的合理價值應該是5-8元，而不是8元。股票的估值是一門藝術，不是科學。最後一點，每個公司都有問題，有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也許一直有暗鬥，但他們偽裝得很好。
為了減少自己沖昏頭腦的次數，我建議大家多看“絕對的”估值方法，少看“相對的”估值方法。比如，堅決不買一個30倍市盈率的股票，僅僅是因為同類的股票更貴（40倍）。比較可靠的方法是盯住30倍這個數字。這是一個不小的數字。它意味著我的投資需要30年才能賺回本錢（假定公司未來用目前的利潤水平來發展）。當然公司未來的利潤可能有增長， 但也會有下跌的年份 。對於極少數高成長的公司來說，30倍也可能很合理甚至算便宜。但是注意，只有極少數公司可以持續多年高增長（比如，超過20%）。如果我們感覺到這個公司屬於高增長，那個公司也屬於高增長，我們大腦可能已經被外界的氣氛所被沖昏了。這個時候的市場大環境可能已經有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是說銀行利率有關。一般情況下，利率越高，股票的估值倍數越低。反之亦然。但這也是一個很危險的“相對”估值方法。目前的低利率可以持續嗎？萬一利率突然漲了怎麼辦？
把握市場的時機是沒可能的
我本人曾經炒過窩輪（即，warrants,認股權證和認沽權證），這是讓我很後悔的一件事情。虧了錢不算，違背了我自己的投資原則而虧錢是更大的事。這些窩輪當然都有固定的期限，實際上你是在賭博，賭的是某一個股票或者指數會在一個固定的日期（比如5月31日）之前會漲到什麼程度，或者會跌到什麼程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，預測市場的時機是非常愚蠢的。基本面的分析已經非常不容易，如果你再加上對市場時機的預測，那就難上加難了。一個正確的基本面有時候可能需要2年，3年，或者5年甚至10年才能表現出來，你有耐心和資金等得起嗎？窩輪的期限太短了：通常幾個月，最長一年。炒窩輪是信心爆棚的表現，但對大多數人來講，是無知的表現。他們不懂得基本面的表現是需要很長時間的。凱恩斯曾經說過, “市場可能長期不理性,你如果想跟它賭拐點的時機,必死無疑” (Markets can remain irrational longer than you can remain solvent ) 。
偉大的投資者鄧普頓John Templeton說,不要試圖找到市場的拐點,堅持長期不懈地投資才是致富之道(it is the time, not the timing, that counts)。鄧普頓明白所有人(包括自己)的弱點,擔心自己在市場大跌的時候沒有膽量買股票。於是,他把自己的每個愛股(好公司的股票)確定一個價格(在此之下便可稱為超值),並給證券經紀人下達一個指令:一旦股價跌到某個水平,便可自動買入多少。
董事們為什麼很賺錢
在香港,大家可以發現大量的公司董事很有錢，主要原因是他們的股票為他們增值很多。何以？董事們在敏感期內（比如在公佈業績之前兩個月，在做併購期間，或在其他敏感期）是不可以買賣股票的。在其他時間，每次買賣都要事先經過董事會批准，而且要公告，因此董事們要顧及形象和閒言碎語。董事們也擔心其他董事（特別是董事長）和基金經理們說自己對公司“不看好”，“沒有長遠打算”，“不務正業，只是一天到晚炒股票”。所以，就出現一個自我約束的現象：董事們買賣自己的股票很不頻繁，而且，買的次數往往多於賣的次數。很多董事在離職以後才賣股票。他們持股的時間一般比較長，有時長達十年，二十年。在股票大跌的時候,他們不僅不好意思賣自己的股票,反而要逼迫自己買進股票,以便給公眾信心。後來的結果當然是, 他們被迫發了大財。
沒有當董事的人們，也可以從這件事中學個道理。長遠投資和減少交易是褔氣。股票大跌的時候不要著急,忍耐是美德,美德必有回報。八十年代，我在澳大利亞讀書時，有個老師說，他的錢都是被逼而掙的。他不斷地買房子，每個月付很多按揭的供款。這也逼著他省錢和想辦法找外快。他說,省錢和拼命工作都是美德。所以,他只能發財。這跟董事們發大財是同一個道理。在股票大跌的時候,我們要提醒自己,這陣風波也會過去的。
假想你的公司沒有上市
投資者可以這樣對待股票的下跌: 假想你的公司沒有上市,你做的投資是IPO之前的私募投資。巴菲特的老師Ben Graham曾經說,交易所的報價系統很有害,它不斷地給你一些有害的信息,誘惑你做出錯誤的決策。真正的投資者應該利用這個報價系統所提供的方便,而不是被它牽著鼻子走。
因為股票可以隨時賣掉,所以我們就養成了一個壞習慣:買股票之前不夠慎重,買了股票才做研究,或者永遠不做研究,反正在出了問題的時候,我們總是可以把股票賣掉的。可是, 問題有時來的太快了, 我們還沒有來得及拔腿就跑, 股票就不見了一半。
巴菲特多次講,真正的長期投資者應該希望看到股票價格大跌,所以他能夠每個月都買更多。我在”投資的最高境界是無為”一文中已經解釋過。
“電腦能做什麼”開始教我，3個月後，我成立了自己的網路，發表我個人對時事問題的看法。我打心底認為，學會電腦真好，我的世界一下子拓展開來，收集資訊也變得輕鬆方便。 終身學習。從今以後，我仍要繼續發動我這老邁的軀體，勇於挑戰新的事物，瞭解未知的世界。”
賺錢的秘訣
常常有人問我：“對您來說，賺錢是什麼？”
首先，以“忍耐”為重，麵包和燒酒，陪伴我度過困窘到極點的20歲生日，同時也讓我充分見識了金錢威力的“青春時代”。所以，即使身處逆境或貧困深淵，也要相信明天就會成功，這樣才會堅韌不拔。例如，當股價不斷下跌，你遭受極為慘重的損失，甚至想要自殺時，你也必須忍耐，不可放棄鬥志。投資股票時，“只有一股也是股東”這一信念支撐我挑起中山制鋼股票大戶戰。從政時，“就算你揍我、踹我，我也決不辭去議員的職務”。如果工作得不到預期的成果，我也要把痛苦當作經驗而忍耐下來，相信總有一天能夠雪恥報仇，從不幸中努力向上爬。而且要將計就計，善於使不利的局面為我所用。其次，“信”。這裡不是指成為一個宗教家向窮人化緣討錢，而是認識許多能夠互相説明的人，以拓展人脈。如果能夠成為愛許多人，也受許多人信賴的人物，事業自然興盛，大家都能夠賺錢。
那麼，賺錢的目的是什麼呢？賺錢是門永無止境的學問，那些不讓別人賺錢的有錢人不可原諒。光知道要錢，亂作一團的人際關係、派系關係，我30年間撒在政界的錢近百億，我不認為有錢之後就要過奢侈的生活。忍耐，努力，認真工作，成為一個愛人、受人信賴的人，事業自然會興盛。接下來的目標就是“挑戰新的事物”。就我目前的情況來看，在賺錢累積財富方面，我的成績相當優異，即便現今經濟不景氣，我的資產還是一直增加。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
另一文章.....與上文無關!!
太極的陰陽平衡之道
這在一年前就說過了, 可惜沒有人重視, 運用得宜絕對可以幫人減低風險, 賺多些錢. 最近又有朋友問到應該如何運用組合平衡之道, 要運用這理論前提是組合都是優質股, 否則輸到跳樓就不要怪人了.
這個理論實際上好簡單的, 最難的是心魔的控制, 控制不到自己的心魔就沒辦法了.
股市就如太極一樣, 孤陽不生、孤陰不長. 股市亦有回歸平衡值的特性, 過去表現優於市場的未來將會表現遜色, 反之表現遜色者將來會有出色的表現.
若投資人不能透過恢復平衡的機制, 減碼目前表現優秀的股票, 加碼弱勢的股票, 這類表現優秀的股票所佔的比例會愈來愈大, 一旦股市轉變, 會大幅減值.
唯有定期恢復組合的平衡回到原本設定的投資目標. 將來投資人才會有機達到資產配置的效果.因為很多投資人在建構了投資組合之後, 就完全不理, 任由它跟進大市上落, 造成了各種資產在組合中的失衡.
為了保持組合的目標和股市有回歸平衡的特性, 某些股票會在短期內升幅過高, 但之後會回落一部份和在一段時間內靜止不動, 但之前下跌的股票可能會上升,要避免這種風險. 所以投資人要定期賣出上漲了的資產, 和買入下跌的資產, 以灰復組合的平衡.
(舉例50%是中人壽, 50%是招行, 但在熊市中中人壽由2元跌到1.5元, 招行由2元跌到0.5元, 組合的比例會變成75%是中人壽, 25%是招行, 這時要賣掉25%的中人壽換入招行, 令組合回到50%:50%, 類似的玩法有很多, 亦可以應用於在牛市之中, 自己根據組合來變吧)
這個理論實際上好簡單的, 最難的是心魔的控制, 控制不到自己的心魔就沒辦法了.
股市就如太極一樣, 孤陽不生、孤陰不長. 股市亦有回歸平衡值的特性, 過去表現優於市場的未來將會表現遜色, 反之表現遜色者將來會有出色的表現.
若投資人不能透過恢復平衡的機制, 減碼目前表現優秀的股票, 加碼弱勢的股票, 這類表現優秀的股票所佔的比例會愈來愈大, 一旦股市轉變, 會大幅減值.
唯有定期恢復組合的平衡回到原本設定的投資目標. 將來投資人才會有機達到資產配置的效果.因為很多投資人在建構了投資組合之後, 就完全不理, 任由它跟進大市上落, 造成了各種資產在組合中的失衡.
為了保持組合的目標和股市有回歸平衡的特性, 某些股票會在短期內升幅過高, 但之後會回落一部份和在一段時間內靜止不動, 但之前下跌的股票可能會上升,要避免這種風險. 所以投資人要定期賣出上漲了的資產, 和買入下跌的資產, 以灰復組合的平衡.
(舉例50%是中人壽, 50%是招行, 但在熊市中中人壽由2元跌到1.5元, 招行由2元跌到0.5元, 組合的比例會變成75%是中人壽, 25%是招行, 這時要賣掉25%的中人壽換入招行, 令組合回到50%:50%, 類似的玩法有很多, 亦可以應用於在牛市之中, 自己根據組合來變吧)
沒有留言:
張貼留言