24/6/2013

** 低點

期指低水 16 點

亞爺銀根緊......

今日又裂口低開，19969 繼而失守 ; 超賣可以繼續超賣 ，

希望 19500上下可以抖吓掛 ?  唔得的話真係要下試 19076.....(一步步來 ! )

** 恒指自今年2月初高位至今已累跌17.3%。

以下乃轉貼自明報.....

人行葫蘆裏裝什麼藥？                   2013年6月24日

【明報專訊】內地銀行間市場上的短期拆借利率升到兩位數，最高觸及28厘。這已經是最明顯的危機先兆。中央銀行擔當最後貸款人的角色，對金融市場上的「錢荒」不應該坐視不管。換一個視角來看，大陸歷來嚴禁高利貸。即使民間借貸，如果利率達到28厘，那就(涉嫌)違法。可是，銀行間市場上高達28厘的利率正大光明地交易，就不違法嗎？

在正常的情況下，無論從維持市場穩定的角度看，還是從監管利率水平的角度來看，央行都不應該對市場利率急升坐視不管。那麼最近大陸央行對銀行間市場上的利率升視而不見，周小川的葫蘆裏到底裝的是什麼藥？

懲戒陽奉陰違的商業銀行

大陸央行袖手旁觀銀行間市場「錢荒」，做法頗受爭議，加上央行不做任何解釋，於是傳言四起。一個流行最廣的傳言是：人民銀行不出手救助市場的原因，是要懲罰一下那些過於冒險的商業銀行。這些銀行把大量表內業務挪到表外，逃避監管。在監管機構窗口指導之後，糾正的行為也不夠快。

銀行間市場的功能本來是調劑資金餘缺：銀行資金如果剩餘，那就借出；如果短缺，就借入。但是現在資產業務最激進的銀行總是借入，對銀行間市場形成了依賴。在正常情況下，銀行間市場上的短期利率總是低於表外業務的長期利率。由於「短借長貸」，這些銀行能夠享受比較大的利差。這個利差的誘惑是如此之大，讓一些商業銀行對監管機構的窗口指導陽奉陰違，監管機構也沒有什麼其他辦法。

最近發生的長短期利率倒掛，是市場機制對激進銀行的懲罰，讓這些不聽從監管機構窗口指導的商業銀行遭受損失。央行出手干預銀行間市場利率，就會解放這些「不聽話」的商業銀行。推遲一天干預利率，就是多懲罰一天這些「不聽話」的銀行。央行願意給他們一個教訓。央行也認為，這麼做的風險是可控的。因此，由於商業銀行先偏離了監管機搆的「窗口指導」，導致人民銀行隨後偏離了維護金融市場穩定的職責。

兼顧貨幣與監管 埋大隱患

人民銀行負責貨幣政策，銀監會負責銀行監管。正在發生的事情是貨幣政策與銀行監管相混淆的最新案例。銀監會、商業銀行和人民銀行之間相互博弈，商業銀行和人民銀行都偏離了應有的行為。以前我們知道：如果貨幣政策不獨立於銀行監管，那麼貨幣政策有可能為了掩蓋銀行監管失敗而偏離深深目標。現在我們看到：由於貨幣政策不獨立於銀行監管，中央銀行為了提高監管的權威，而偏離中央銀行穩定市場的目標。這是中國的貨幣政策缺乏獨立性的新證據。

貨幣政策與銀行監管結合的做法，符合周小川行長面對匯率問題的時候提出的「中醫」理念：西醫治病有一定的理論和實證基礎，所以認為某一味藥有效，而且服後很快見效。中醫則是開一副藥，可能一副藥裏有10味藥，周行長不單獨強調某一味藥特別有效，或者單獨就能起到足夠作用。至於其中的某一味藥有沒有作用、有多大作用，周行長認為要在試錯中總結經驗才能知道。

基於「中醫」理念，貨幣政策和銀行監管被當做兩味藥寫在同一張處方上十分正常。這樣的藥，短期藥效可能明顯，長期則隱患巨大。

吳慶

國務院發展研究中心金融研究所研究員