張化橋
有「民企之父」之稱，香港慢牛投資公司董事長，先後在瑞士銀行工作11年。
最近我有點壓抑：我研究了兩家看起來很迷人的上市公司，結果都發現了同樣的問題。它們公司的錢（即股東的錢）在嘩啦啦地往外流。我不知道董事長有沒有從公司裡偷錢，但是，其他人有能力如此偷竊嗎？
我拿出其中一個公司來舉例。這家公司有4家工廠。幾年前上市，股民歡呼，兩年內股價翻番。當時，它的兩個老廠本來就很寬敞。如果董事長是一個誠實的企業家，他應該在那兩個老廠增加生產線，或者連生產線都不用增加，增加一個班次就可以了。從一班增加到偶爾的兩班倒。這是很理性的解決方案，何況，它當時連一班也沒有開足馬力。
但是，董事長顯然有另外的小算盤。他想佔領地盤，圈地，而且享受市（縣）政府給予的各種優惠。或者，用招股書上的冠冕堂皇的話，"擴大再生產，佔領制高點，創建百年老店"。這都沒什麼問題。
問題在於，圈地的好處和地方政府招商引資的好處並沒有流到股東哪裡去，而是流到了董事長的口袋。更大的問題還在後面。這家公司不大，三年來的資本支出7-8億人民幣。大家一般不習慣把幾年的資本支出加總考慮，其實這很重要。我以前跟大多數分析師一樣，參觀工廠時一般不留心建一家工廠究竟要花多少錢。我到深圳控股做了兩年半的地產業務之後，對有些細節開始感興趣。
比如，這家公司花8億元建的兩個工廠，我看最多只需要3億元。怎麼講？這兩個工廠都建在二線城市的郊區，和郊區的郊區，佔地面積分別為200畝和150畝。這是兩個不小的工廠。土地成本要麼是政府低價賣給企業的，要麼是免費送的。我們還是大方一點吧。算它20萬元一畝。這350畝地的土地成本只不過是7 000萬元。簡單的廠房和生產設備，再花2億元。僅此而已。
中國有個詞語叫，跑冒滴漏。在這兩家公司裡，我看到的不是跑冒滴漏，而是董事長用大卡車把股民的錢往自己家裡搬運。跑冒滴漏太小意思了。
對這家公司，我感到非常噁心，雖然它的其它各項指標好得難以讓人相信：
（1）銷售額的五年複合增長率25％左右，
（2）股東應占利潤的複合增長率27％左右，ROE超過20％，
（3）市盈率只有5－7倍，
（4）現金派息雖然低，但也有2％的息率。
（5）市帳率不到70％。
（6）投資者關係也還不錯。
在股市混得時間長了，人容易產生很負面的感覺。在中國，壞人為什麼特別多？中國的國粹和社會主義精神文明就是這樣？
另外有一家知名的公司上市已經十幾年。從IPO到現在，它在股市配股融資的總額高達220億元，除了支付股民的紅利6億元以外，其它全部用在了"資本支出"，買地和建造各種設施。這些土地和設施有沒有用處，我們暫且不說。它們的真實成本究竟有多大？年復一年，它的利潤一直保持增長。某一年，"黑天鵝"出現，公司就把前些年的虛高利潤（假帳）全部沖掉。然後，公司又從一個較低的利潤水平成長若干年。然後，... 如此重複。
(兩家公司的數字被我修改過, 請大家不要對號入座...)
摘自張化橋的新書《避開股市的地雷》(人民大學出版社出版)
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