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《融天納地－溫天納》恆生指數會否回落至萬六點？

2012/06/04 11:05

　　《融天納地》兩周前一位證券界老前輩與筆者聚餐，一群人談天說地，也有談到股市表現。他說投資機會將在萬六點出現，不少朋友當時感到有點意外，因這代表市場依然有一定的下跌空間。股市會否調整到這麼低？無人知曉，但環球經濟負面因素尚未全面出現及反映倒是一個事實，投資界人士最不喜歡不明朗的環境，只要遇上這情況，一般會按兵不動。

　　環球經濟數據欠佳，資本市場激烈回應。早前筆者在接受彭博電視和央視專訪時，就談到環球經濟波動，財金政策的趨勢，上半年不明朗局因素都難以改變。我們宏觀研究團隊上周初也提到一個投資觀點，就是市場未到底部，適宜反彈減倉。
　
＊「水中望月」的期望＊
　
　　參考招證的論點，港股早前的第一輪急跌只是反應了短期負面因素，中長期風險尚未充分體現：

市場已經反映了一些短期的負面因素。主要集中為對希臘問題的擔憂情緒，以及對中、美、歐三大經濟體經濟現狀的失望。但現有調整幅度尚不足以反映全部的潛在風險，尤其是希臘和西班牙的潛在風險。短暫盤整之後，未來幾周市場出現第二輪調整的可能性不容低估。

　　寄望政策推動市場整體回升有如「水中望月」，這輪歐債問題的解決將更為長期化和複雜化。只有通過一個包含西班牙的一攬子解決方案才能夠發揮控制風險的作用，而依據現狀來看，達成這一方案的難度十分之大。而在內地宏觀政策方面，雖然政策信號已經呈現積極的變化，但政策力度與市場期望仍有差距，政策的累積效果也有待顯現，政策帶來的更多是結構性機會而非系統性回升。

　　在這環境下，「防守性」的策略看似較為穩妥戰略相對重要。我們宏觀研究的意見認為應該趁市場反彈減倉，留足資金為未來Ｂｕｙ　ｏｎ　Ｄｉｐ造好準備，港股在１８０００點之下的投資價值將突現。

　　下一個重要市場觀察信號，就是內地５月宏觀數據。針對相關數據，整體需求依然疲弱，筆者希望在本文中與讀者分享我們的觀點：

＊預計５月份ＣＰＩ同比增長３．１％，環比為－０．１％＊

　　根據商務部公布的食用農產品價格指數推算ＣＰＩ食品類環比為－０．６％，而根據５月生產數據價格走勢，特別是成品油價格的下調，我們判斷ＣＰＩ非食品環比為０．１％左右。匯總可得５月ＣＰＩ環比為－０．１％，同比為３．１％。受歐債危機影響，環球大宗商品價格走勢疲弱；預計豬肉價格在６－７月仍會持續回落；近期氣候穩定以及運輸成本的回落，也有利於穩定蔬菜價格，自下而上來看，我們預計通脹水平在第四季度前會持續回落。

＊預計５月新增信貸７５００億，Ｍ２同比增長１２．９％＊

　　從目前政策更關注穩增長的基調出發，５月信貸可能較４月有所回升。考慮到央行本月下調存款準備金率釋放４０００億資金與公開市場操作有限的淨回籠規模相比，這次存准率的調整有利於流動性的持續改善，增加部分受到貸存比限制的城商行的可貸資金，增加貨幣流通速度。預計未來Ｍ２同比持續回升，但受到需求疲弱和外匯佔款新增偏低的影響，回升速度較為緩慢。Ｍ１與Ｍ２的增長速度差距會逐步縮小。

＊預計５月工業增加值１０．２％＊

　　４月工業增加值增長速度意外回落至９．７％，發電量增長速度僅為０．７％，經濟回落節奏超過市場預期。從５月主要工業產品生產情況看，粗鋼產量在創出新高後有所回落，但預測６月發電量增長速度可能較上月有所增加，結合季度調整分析，我們認為５月工業增加值同比增長速度有望略有回升，預計在１０．２％左右，但是季度調整後的工業產出缺口依然處於下跌區間。

＊預計５月投資增長速度１９．６％＊

　　近期，國務院常務會議進一步強調了穩增長政策的重要性，發改委也加快了項目審批節奏。但需要指出的是發改委已明確否認出台大規模刺激計劃的可能性，地產調控政策也未出現明顯鬆動。同時，考慮到近期新批項目對投資拉動的時滯效應，我們預計整體固定投資增長速度短期內仍將維持回落趨勢。預計５月城鎮固定資產投資增長速度約為１９．６％。提醒關注的是，固定資產投資的分項指標中，國家預算資金和基建投資增長速度可能較４月繼續回升。

　　從近期高層表態看，穩增長已成為目前政策取向的首要目標，預計政策將進一步呈現更為寬鬆的一面。政策著眼點依然通過投資帶動經濟，主要投資領域還是鐵路、城市基礎設施以及農田水利等方面。目前中央項目投資增長速度已有所恢復，政策預調微調節奏在加快，我們相信這將帶來總需求階段性的改善。因此，第二季度內地經濟見底的機會存在，下半年內地經濟可能逐季略有回升。

＊政策將進一步呈現更為寬鬆的一面＊

　　觀察外圍影響，目前歐債問題仍處於膠著狀態，不過希臘短期內無序退出歐元區的可能性較低，但西班牙金融系統的風險無疑加重了投資者的憂慮，風險偏好降低，資金回流自救或者尋求安全邊際更高的資產。未來外匯佔款的走勢仍有諸多不確定因素，如果新增外匯佔款持續低於正常水平，中國人民銀行在７月底至８月再次調低法定存款準備金率的可能性較大。

　　穩增長成為目前內地政策取向的主要考慮因素，預計政策將進一步呈現更為寬鬆的一面，預調微調將更偏向實際經濟、穩定經濟增長。

不過，這並不意味馬上將減息，主要有兩個理由：

（一）內地基準利率關注一年以上的中期通脹水平，在通脹上升期加息的速度慢，幅度低；同樣
　　　在沒有外部衝擊的條件下，通脹穩步回落期，減息也慢。
（二）減息作為貨幣政策的最後「核武器」，只會在歐債問題進一步惡化的時刻才施展出來，沒有理由現在就浪費掉。

　　６月初的市場依然會是動盪不安，至於會否回落到萬六點？政策因素將成為當中的變數。

《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》