歐盟料近萬億救西班牙

歐元區財長於歐洲時間昨午舉行電話會議，商討如何拯救西班牙銀行業，並會於會後發表聲明。有歐盟官員指，聲明內容或提及所需金額將高達800億至1000億歐元（約7760億至9712億港元）。在會議展開前，多名歐盟及德國官員均敦促西班牙政府盡快向外求助，以免當地銀行業問題擴散累及全歐洲。

上周五已有市場傳聞指，西班牙政府會於本周末向歐盟提出援助要求，但當時西國政府官員仍然非常口硬，堅稱要在本周收到當地銀行業審查報告才決定是否求救。國際貨幣基金組織（ IMF）對該國銀行業進行的資本重組審計預料會在本周公佈，較早前已傳聞指重組所需資金最少達460億歐元。

西班牙傳媒引述當地政府人士指，政府昨日已在分析 IMF給予該國的初步報告，待歐元區財長會議結束，便會提出求助。德國央行行長魏德曼（ Jens Weidmann）昨日仍敦促西國政府盡快行動，他接受傳媒訪問時表示，「若西班牙政府知道現時無財力去解困，只要利用現時歐盟的紓困工具，如歐洲金融穩定機制（ EFSF）就行了。 EFSF設立的目的正是如此。」

美股全周累升3.6%

歐元集團主席容克（ Jean-Claude Juncker）亦指現時已沒有時間，西班牙問題必須快速解決。若屬實，西班牙將會繼希臘、愛爾蘭及葡萄牙之後，第四個接受歐盟援助的國家。不過，有消息指若西班牙正式提出求助，該國政府亦會提出總辭。

受西班牙可能向歐盟尋求援助刺激，美股上周五於低位反彈，三大指數全周累計升幅為今年以來最佳。道指全周累升3.6%，標普500指數升3.7%，納指升4%，是去年12月以來最大單周升幅。

美國 CNBC引述消息人士稱，瑞銀在 facebook（ fb）首日上市買賣交易，可能損失高達3.5億美元，是其他市場莊家可能虧損額的10倍以上。消息指，瑞銀原先下達買入100萬股 fb的交易指令，但因收不到確認，於是再數度落盤，令買入數量遠超原先預期。 

繼澳洲央行減息後，中國上周四出其不意減息，為三年半以來首次；市場憧憬，下一劑救市靈丹妙藥，將為歐美央行開出的歐元共同債券及第三輪量化寬鬆措施（ QE3）。「投資導航」解構歷次歐美放水模式及經驗，發現每次放水，金融及資源股升幅最顯著，不過除 QE1外，其餘數次皆是消息宣佈後、升市已經落幕。因此，如想炒救市概念，宜早不宜遲，落實 QE3之時，正正是出貨散水最好時機。希臘下周日舉行選舉，將決定會否脫歐，歐央行要發功，今周是關鍵時刻。

QE1威力強　港美股市飛天

美國07年中出現次按危機，樓市大崩圍，雷曼08年9月倒閉，觸發金融海嘯。為免金融體系崩潰，以伯南克為首的聯儲局在09年3月破天荒推出首輪量化寬鬆措施（ QE1），從市場大量購入債券，試圖壓低長期利率，穩定金融市場，刺激經濟復蘇。

金融資源股升幅巨

QE1歷時一年，至2010年3月底結束，儲局共向市場泵水1.7萬億美元（超過13萬億港元），包括1.25萬億（美元．下同）的抵押貸款支持證券、1750億的機構債和3000億長期國債。放水威力無窮，全球股市即時亢奮，其間美股和港股升幅分別達到46%和63%。

QE1救市對象主要針對金融機構，令瀕臨破產的大行絕處逢生，連帶本港金融股亦死過翻生，股價大幅上揚，其中渣打（2888）、滙豐（005）和宏利（945）期間升幅達到八成至一倍（見表），遠遠跑贏大市。

另一方面，由於大宗商品多以美元計價，在儲局啟動 QE1後，全球資源商品價格持續上升。資源股亦備受追捧，江銅（358）和中鋁（2600）升幅分別達到147%和97%，而中海油（883）亦彈升近八成。

QE2反高潮　落實後已散水

歐美金融市場頑疾纏身，一劑藥當然不足以痊癒，美國2010年第三季經濟僅增長2%，失業率卻高企於9.6%，通脹逐步放緩，市場憂慮美國將陷於滯脹。聯儲局於9月開始放風，會再推出量寬措施，簡稱 QE2。

銀紙貶值　磚頭股受捧

市場聞風炒作，恒指由8月底的20536點開始炒上，至11月4日 QE2落實推出，恒指已炒上24000點水平，並於11月8日見頂（24964點），為海嘯以來的頂位，累飆21.6%。期間，受惠大市交投急增，港交所（388）狂升近六成，為升幅最大藍籌。放水令銀紙貶值，磚頭股受捧，地產股全線跑贏大市，新世界（017）、信置（083）、新地（016）及長實（001）升幅介乎33%至44%。

有別於 QE1推出後長炒長有，以 QE2經驗分析，當儲局放風推 QE2之時，炒作遊戲便開始；落實放水後，卻是升市尾聲，出現反高潮，指數見頂回落。

實際成效而言， QE2亦遠遜於 QE1。首先， QE2的買債規模（最多9000億美元）僅及 QE1（1.7萬億美元）的一半，加上歐美經濟「去槓桿化」（減債）過程持續，槓桿比率下降，削弱刺激經濟的作用。另外，新興市場憂慮熱錢湧入，紛紛推出「量化緊縮」措施抗衡，例如加息及推出外滙管制等。

兩輪 LTRO後　恒指累瀉三千點

去年下半年歐債危機惡化，環球股市大跌，違約及倒閉風險大增，扯高貸款成本，觸發歐洲央行出手救市。

相對於聯儲局直接從市面上購入資產的量化寬鬆（ QE），歐央行為銀行提供融資，於去年底推出長期再融資操作（ Long Term Refinancing Operation，簡稱 LTRO）， LTRO合共兩輪，貸款期均為三年，利率僅1厘。第一輪在去年12月底，向市場發放4890億歐元；第二輪在今年2月29日，金額5295億歐元。
央行以低息貸款予銀行，令銀行可以購買高息資產賺息差，或借予企業刺激經濟，同時借貸以銀行所屬的央行國債作抵押，以維持市場對歐元區各國債券的穩定性。措施令意西債息跌至5厘水平，歐股亦出現反彈。自10年底推出 LTRO後，德法股市至3月中，最多升24%及19%。港股方面，金融股表現突出，滙控（005）自 LTRO推出至2月底，最多升21%，跑贏同期恒指18%升幅。

有了 QE經驗，投資者亦偷步先炒。在首輪 LTRO推出前，港股已於10年11月下旬提前見底反彈，反而在2月底推出次輪 LTRO後，正正是港股今年見頂之時。由三月至今，港股累跌3000點。

儲局恐技窮　歐央行或劈息

市況及環球經濟前景極不明朗，人民銀行終在上周四宣佈減息，而美國聯儲局副主席耶倫上周三明言，由於歐債危機一直未得到解決，而該國經濟繼續受房屋及疲弱的就業問題困擾，儲局或需要推出進一步的寬鬆措施以刺激經濟，然而，儲局在推行了兩輪量化寬鬆後，往後還可以使出甚麼招數救市呢？

料推次輪扭曲操作

市場對 QE3甚有憧憬，但實際上儲局可用招數着實不多，加上長年期國債孳息亦因避險情緒升溫而大幅降低。有分析指，儲局或會推出「第二輪扭曲操作」（ Operation Twist2），將更多投資轉移到更長年期債券當中，以令到長年期債息維持低水平。如果儲局欲使出力度更大的招數，將有可能再次直接購買債券，首選將會是按揭抵押證券（ MBS）。

德國暗示調低利率

至於剛在上周三公佈息率維持1厘的歐央行，確實較其他發達國家擁有更多的減息空間；而減息將可令歐元繼續貶值，長遠有利刺激區內經濟。事實上，一直奉行嚴謹貨幣政策的德國央行，早前亦已放風，表示願意接受區內出現較高通脹率，此番言論似為歐洲央行減息鋪路。所以，歐央行除了有可能推第三次長期融資操作（ LTRO）外，最後殺着將是調低利率。