會德豐 : 九倉

會德豐旗下九倉與政府達成共識，獲許以一炮過79億元續租海運大廈21年

上周三，人行突然減存款及貸款基準利率各0.25%，至分別3.25%及6.31%。中國經濟放緩是不爭事實，剛公布5月份內地消費物價指數為3%，較上月降0.4%，比市場預期的3.2%為低。然而，小野認為減息對後市幫助不大，因同時增加存款浮動上限至1.1倍。現時銀行界水緊，此舉誘發一眾內銀爭先調高存款息率搶客，息差收窄削弱毛利，因此好幾隻成份股的內銀率先下跌。

內銀息差收窄削弱毛利

長線而言，減息反映的是衰退。對上一次減息是在三年半前金融海嘯一役，一連數次減貸款息率至5.31%，在首次減息時因有六國聯手放水配合，全球股市出現短暫反彈，其後大市回復跌勢，同期上證亦不斷下跌，最終至近1700點才見嚅定。

因此，今次減息不要掉以輕心，以為鴻鵠將至便胡亂撲入金魚缸買貨，很易在股海中陰溝翻船。即使要入貨，也要有心理預備坐艇，因為外圍經濟漸見嚴峻，大家要明白覆巢之下無完卵的道理。

在風兩飄搖的前夕，小野瞄準兩隻股票。首要目標是太古A（00019），維持上期策略。另一個目標是會德豐（00020），旗下九倉（00004）與政府達成共識，獲許以一炮過79億元續租海運大廈21年，加埋差餉及其他雜項，未計及通脹因素，每年約付4千萬元。

瞄準目標會德豐

海運大廈總面積為65.8百萬平方呎，佔海港城商場面積之33.8%。以2011年商場收入35.7億元計，按比例粗略估計海運大廈為集團帶來12.1億元收入，付租只佔3.3%，實在是超筍價。

本月初九倉趁淡市出擊，先將主席吳光正私人擁有公司持有的綠城中國（03900）股份注入九倉，該部分佔已發行股本2.13%，爾後與綠城中國簽訂協議，首批認購讓九倉持股量增至18.43%，次批認購令持股量升至24.64%，成本同樣為每股5.2元。如行使所有可換股證券，持股量最高可達35.13%，換股價為7.4元。

綠城歷史及預測市盈率分別2.8倍及2.7倍，每股資產淨值人民幣7.3元（折合港幣8.8元），用六成價錢入綠城，呢單「刁」對九倉大有益處，在第二輪認購後，估計為集團資產淨值額外增加14.7億，即每股增加0.5元。相比現時九倉每股67.1元，好像是九牛一毛，但不要忘記綠城在國內品牌甚響亮，去年營業額有近人民幣220億（港幣266.4億），是九倉在中國地區收入的近四倍。如九倉收歸綠城為旗下聯合股份公司，對於九倉擴大中國業務是無往而不利。

那讀者會問，為何不直接入九倉而選會德豐？九倉現價是資產淨值64.2%，作為母公司的會德豐則是42.1%。九倉及會德豐市盈率分別是4.21倍及2.25倍，雖然息率以九倉較佳，但會德豐派息比率不及九倉的一半。只要派息比率與九倉睇齊，會德豐在各方面均比九倉優勝。

所以在去年8月底，吳光正頻頻增持會德豐至現今，而鮮有增持九倉。吳主席最高以平均價26.9元加注，以他這樣精明能幹，又理應熟悉公司實則價值，相信是無寶不落。現價25.35元，雖然還在停牌，待復牌後是否值得投資，不如由看官自行解答吧！