大摩全線調低內銀目標１至１７％，惟股價再跌空間微

大摩發表研究報告指出，內地銀行目前估值處於低水平，因投資者關注股本回報的持續性及資產質素。現時股價已反映不利因素，再下跌空間有限，故維持行業「與大市同步」的看法。

報告指，對於內銀行業的盈利能力影響，已經將以下假設計算在內，包括２０１２年及２０１３年預測信貸成本均為１５０點子，較２００８年下半年的１０６點子為高；若人行再一次不對稱減息，則會令盈利能力降低；以及２０１３年會資本發行。當計算所有因素後，目前股價反映內銀今明年預測市盈率分別為９﹒１倍及８﹒９倍，市帳率為１﹒０２倍及０﹒９１倍。

該行指，內銀現時估值低，故進一步下跌的機會有限。但未必能跑贏大市，因當有催化劑刺激經濟的同時，亦會令到大市明顯重拾升勢。

大摩將內銀２０１２至２０１４年盈利預測分別調低１％╱２％╱３％。減息所產生的負面影響，部分將會被信貸成本減少及更多次調低存準率所抵銷。但亦調低多隻內銀股目標價１％至１７％，以反映盈利增長放緩，風險加權資產增加，及多次減息的潛在可能性。

該行維持工行（０１３９８）（滬：６０１３９８）、建行（００９３９）（滬：６０１９３９）、農行（０１２８８）（滬：６０１２８８）及重農行（０３６１８）「增持」評級，因資產負債表強勁。

股份╱編號　　　　　　　舊目標價　　　　新目標價　　　變幅　　　評級

（元）　　　　　（元）　　　　（％）

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

農行（０１２８８）　　　４﹒５２　　　　４﹒１０　　　－９　　　增持

工行（０１３９８）　　　７﹒０２　　　　６﹒７９　　　－３　　　增持

建行（００９３９）　　　７﹒９９　　　　７﹒９０　　　－１　　　增持

重農行（０３６１８）　　５﹒３５　　　　４﹒７１　　－１２　　　增持

交行（０３３２８）　　　６﹒６６　　　　５﹒７１　　－１４　　與大市同步

招行（０３９６８）　　１８﹒４１　　　１６﹒７７　　　－９　　與大市同步

中行（０３９８８）　　　３﹒２３　　　　３﹒１７　　　－２　　與大市同步

信行（００９９８）　　　５﹒５０　　　　４﹒５８　　－１７　　與大市同步

民行（０１９８８）　　　７﹒９５　　　　７﹒３５　　－８　　　與大市同步

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

政策趨明朗後，風險資產方能恢復較強升勢

 　　由於投資者持續關注經濟數據疲弱的趨勢，上周股市略為下挫。此外，聯儲局上周政策會議後的應對措施被視為力度不足，不少投資者感到失望。全星期計，道瓊斯工業平均指數跌１﹒０％至１２６４０點，標準普爾５００指數跌０﹒６％至１３３５點，納斯達克綜合指數則逆市升０﹒７％至２８９２點。

＊延長「扭曲操作」＊

上周聯儲局在眾所矚目的６月份政策會議上宣布延長扭曲操作，繼續購買長期國庫債券並沽出短期國庫券，藉此協助降低長期利率。多數觀察家預期並寄望聯儲局採取更積極的行動，認為當局將推出新一輪量化寬鬆計劃，故上述消息普遍被視為令人失望。

然而，聯儲局並未排除未來某階段可能採取進一步行動。同時我們要留意，無論對量化寬鬆措施抑或延長現有零利率政策擬維持的時間，聯儲局均已作出不少努力。無論如何，現實情況是即使聯儲局明顯傾向寬鬆政策，但進一步政策空間已經不多，因此美國經濟只能保持緩慢擺脫過往幾年所處困境的步伐。

＊歐洲政策曙光＊

在大西洋彼岸，歐洲議題同樣是政策磋商的重心。各方正注視即將在羅馬舉行的歐盟峰會。市場希望是次峰會將達成進一步協議，從而加強整合貨幣聯盟的政策及財政，而一旦如願將普遍利好風險資產，對歐元相關風險資產而言更為有利。不過，正如債務危機開始以來所見，當局並無速效良方，也許最理想只能期望歐洲達成一系列協議，為決策者爭取更多時間。

＊利好因素最終應能獲勝＊

我們認為利好因素最終將會獲勝，但我們亦明白依然有相當程度的風險，只有政策更趨明朗後風險資產方能恢復較強的升勢。

目前來說，經濟、市場及政策風險似乎傾向下行，但同時存在的多個利好因素亦不容忽視。首先，美國經濟雖然似乎略為乏力，但仍保持增長並應可取得溫和正增長。重要的是，


多項領先指標呈利好走勢－建屋許可（未來經濟活動的最有力指標之一）似乎已經好轉，


商業銀行系統亦持續復甦，為國內非金融盈利（另一項重要經濟指標）帶來支持。此外值得一提的是，


今年春季早段市場對石油及能源價格攀升的憂慮已經消退，今年稍後核心通脹數據應會回落。

在企業層面，我們強調大部分公司目前狀況仍然理想，資產負債表相當穩健，現金水平亦處於高位。雖然企業動用現金的意欲不高，但預計未來政策走向轉趨明朗後開支水平將隨之上升。

＊中國不會出現硬著陸＊

美國以外，歐洲顯然持續陷入困境，但我們依然相信債務危機可以受控。中國經濟放緩一直造成憂慮，但預料中國不會出現硬著陸，並將繼續成為全球經濟增長的重要動力。

現時投資者正面臨非常不明朗的環境，並繼續維持審慎態度。市場在宏觀風險利淡及新政策（或至少更明朗的政策）方向曙光之間拉鋸，兩者的角力將會漫長而艱辛，但我們估計下一回合決策者應可控制大局。我們認為利好因素最終將會獲勝，但我們亦明白依然有相當程度的風險，只有政策更趨明朗後風險資產方能恢復較強的升勢。

《貝萊德（香港）有限公司》