2016年3月3日 星期四

轉貼文章 ~ 張化橋 : 投資者,你大膽地往前走!

*張化橋接待中國支付通(8325 HK)訪客時的發言


前幾天,某基金經理跟我說,"港幣完了。肯定完了。流通中港幣 xxx 萬億元,如果每個港人(或者一半的港人)都拿著港幣找香港政府兌換美元,香港政府無法拒絕。但是,政府手上又沒有那麼多美元。...."

我問他,港人為什麼要那樣做呢?大家都把一半的錢準備好了嗎?你有多少現鈔?如果咱們都商量好了,在準備現鈔的過程中,必然要賣房子,房價會大跌,股價會大跌,於是,咱們中的很多人就變卦了,開始反向操作:抄底股市,抄底房地產,於是,...

分析員們,和記者們看小說看得太多了。看電影看得太多了!

俗話說,好事不出門,壞事傳千里。報紙和互聯網充斥著壞消息。看多了,影響身體。所以,我認為,天塌下來有高個子頂著。怕什麼?


中國占世界人口的比重大約20%,GDP大約13%(略大於日本)。過去幾年,日元兌美元貶值30%,可資本市場風平浪靜。而且西方國家的政府和媒體還大唱讚歌。可是,去年八月,人民幣兌美元(在連續升值十年後)貶值3%,世界一片恐慌。

中國跟歐美國家的政治制度,意識形態差距太遠,中國的軟實力不夠。中國還是不善於資本主義的遊戲。咱們的制度也讓西方人無法安心,所以他們只能猜測,往壞處想。

現在,全球資本市場很焦慮。為什麼?

1)資產價格(股票,外匯,房子)的波動本來就很正常。過去連續幾年,歐美股票和債券大漲,我沒有聽到大家抱怨,怎麼下跌就抱怨呢?合理估值從來就是一個很寬的區間。在這個區間裡波動,沒有什麼了不起。如果跌破了合理區間,大家應該抄底,應該高興才對啊!

2)全球都遇到兩個共同的問題:投資的邊際回報率下降,貧富差距太大。關於回報率下降的問題,你看看銀行就行了:2008年大危機之前,西方的銀行習慣於15%上下的淨資產回報率(ROE),負債極高(總資產/資本=30倍上下),現在呢,56ROE,負債率雖然降到了20倍,但還是很高。德銀,瑞信,巴克萊和蘇格蘭皇家銀行,等等,好像都還有集資需要。為什麼?賺錢少,虧錢多,撇帳多,資本顯得很不夠。

利率下降本應該帶來股市高漲,但是瑞典,瑞士和日本把利率降到負數,大家又害怕了。現在,很多觀察家說,"負數好!但是,負得還不夠厲害!還要降息!"

為什麼?消費者還是不肯消費,企業還是不肯投資。但是,當回報率太低的時候,即使零利息也是個負擔啊!去年,歐洲央行答應給轄區所有銀行提供流動性貸款,但是,很少銀行申請。因為,終端客戶不需要貸款。大家負債已經太高,吃飽了。

這跟貧富差距有關。現在,世界上有效需求不足,部分原因是,富人佔據了太大比例的財富,但是,他們的儲蓄率太高,導致經濟不振。

對此,大家提出了各種解決問題的方案:

(A)負利率,
(B) 砍掉央行的獨立性,
(C) 加大財政支出(包括挖坑,填埋黃金,再挖出來,用直升飛機撒錢,等),但是,西方國家就是拒絕成立國企,讓國企來消耗資源。他們認為,國企的罪過除了浪費資源以外,還會破壞競爭的公平性,並加大腐敗。

A股過去一年多來發生的事情,就像惡夢一樣。本人的愚見:A股還是貴。政府應該精兵簡政,發展經濟,而不是在股市上想辦法。現在,大家可能明白了。這是進步。

中國房地產過剩嚴重,這是信貸膨脹的結果。目前,開發量還是很大。未來幾年,價格可能慢慢下跌。開發商的貸款對銀行的壓力很大。幸運的是,居民按揭貸款不大。

過去三年,由於"辣招",大家一直預言香港房地產大跌。預言錯了三年,最近終於正確了一回。不過跌得也不厲害(10%)。我認為,未來房價下跌的壓力也不大。

幾個原因:利率還會很低(1997年前,按揭貸款的利率10%以上,現在2%左右),而且,香港大量的房子根本就沒有按揭了(還清了)。在1997年的危機以後,香港人非常謹慎。二十年來,香港的人口從500多萬增加到700多萬),地盤沒有增加。二十年來,收入增長率相當高,房價的增長率並不高(二十年房價累計上升大約50%而已)。

香港只有貧富差距問題,沒有房價太高的問題。

多年來,世界人民提心吊膽,害怕中國信貸危機爆發。我認為,這只怪咱們不善於溝通。中國的居民負債很少,政府負債(包括地方政府)不大,而且持有大量企業股權可以變現,企業負債雖然嚴重,但是,永遠可以通過增加信貸的辦法解決問題。"面多了,加水。水多了,再加面"。希臘之所以出問題,是因為它欠太多外債。中國並沒有這個問題,內債不是債。你看日本:內債很高。有什麼不好?

而且,希臘不能發行貨幣,中國可以。上市公司只要能夠發行新股集資,就永遠沒有流動性問題。對不對?政府也一樣。上市公司增發新股,還有風險(發不出去),而政府發行鈔票,你我必須接受。

有人問起"加薪"。加薪就跟上市公司增發新股一樣:攤薄另外的人。那些不能加薪的人補貼加薪的人。

人民幣還會貶值嗎?我看不會。由於石油和大宗商品跌價,中國進口成本大跌,每個月的貿易順差巨大。而且,人民幣還在合理區間。不象九十年代,現在沒有黑市(或者外匯券)。老百姓對政府還是很有信心,資本外逃並不嚴重。外匯儲備再跌一半也沒有問題,本來就是太多。要外匯儲備幹什麼?

港幣:大家吵來吵去,說,港元高估了,綁住美元不合理,等等。都對。但是這種討論沒有意義,浪費時間。香港政府說不變,就是不變。中央政府也不想變。一句話說完了。句號。任何貨幣制度都有好處,壞處。只要你堅持一個制度,讓別的經濟變數去調整,去適應,就行了。港幣盯住美元,讓房價,物價和股價去調整。

結語:

投資者該買點什麼?大膽買中國的銀行,券商,信達,華融,礦業,金屬,週期股。暫時忽略太穩定的醫藥和消費類股票。The world is your oyster.

沒有留言:

張貼留言